無風險利率擡升正重塑全球資産定價。美股連續四日下跌，費城半導體指數挫2.66%，高估值成長股率先承壓；黃金雖具避險屬性，惟實際利率上升削弱其持有價值，COMEX期金跌約2%至每盎司4358美元附近。美元指數同步走強，資金回流美元資産的效應開始顯現，股票風險溢價、貴金屬、信用利差無一幸免，以股息回報為核心的防禦資産同樣面臨重新定價。
港股高息股過去一年的核心邏輯，在于股息率與美債息之間的可觀息差。内銀、電訊、公用、煤炭等闆塊股息率普遍在5厘以上，以國有大行為例，近年派息比率維持三成的穩定水平，盈利波動遠小于周期性行業，股息确定性構成息差以外的第二重支撐，當無風險利率處于4厘樓下時，息差超過100至200基點，配置價值突出。如今十年期美債息逼近4.9厘，扣除彙率及股價波動風險後，實際息差明顯收窄，純追逐息差的資金開始重新計算回報風險比，高息股内部的優劣分化随之加劇。
惟闆塊并非鐵闆一塊。内銀闆塊過去一年持續修複，市帳率由深度折讓水平回升，部分股份股價重返多年高位，估值修複與股息回報構成雙重收益，内銀股半日逆市企穩，工商銀行剛完成發行200億元無固定期限資本債券，資本水平進一步夯實，為高派息的可持續性提供支撐；有中資券商指出，銀行中報盈利及籌碼結構相對穩健，銀行、煤炭、物業管理、燃氣為高股息配置的主線方向。三大中資電訊股現金流穩定，在息差收窄環境下，盈利及派息的确定性成為篩選标準，香港電訊、電能實業等本地高息股走勢同樣受債息牽引。保險股則受惠債券收益率上行，新增及再投資收益率随債息上行改善，利差損壓力緩解，成為利率上升周期中的直接受益者。反觀對貼現率最敏感的房托、收租及公用股，港元拆息同步向上之下，融資成本與估值壓力并存，防禦成色打折，領展、港燈、中電等股份近期走勢已反映資金态度，地産類高息股則受拆息及銷售雙重牽制，未必能受惠于同一邏輯。
資金動向提供另一面印證。紅籌指數今日跌1.65%，跌幅主要來自資源類股份，銀行及電訊類紅籌相對抗跌，南向資金半日淨流入約32.3億港元，跌市中持續承接高息央國企，反映内地資金對股息回報的定價仍具相當話語權，港股高息股的邊際定價權已逐步由外資轉向南向，此消彼長之下，闆塊的波動來源亦由美債息單一變量，轉為美債息與南向資金流向的雙重變量。若十年期美債息升穿5厘，高息股相對無風險資産的吸引力将面臨更嚴峻考驗，闆塊估值中樞或須進一步下移。
今晚美國8月消費物價指數及下周美聯儲議息，将決定債息能否止步于4.9厘關口之前，港股高股息闆塊的息差定價亦将随之完成新一輪校準。
