金山雲(03896.HK)跌超4% 二季度業績待驗證 AI雲業務毛利率承壓引擔憂
金山雲(03896.HK)績前遭資金抛售，全日走弱。截至收盤，跌超4%，報5.62港元，成交額約4.79億港元。
金山雲今日盤後公布截至2026年6月30日止第二季度及中期業績。市場此前對其AI雲業務寄予厚望，但績前股價反應偏負面，反映投資者對業績兌現程度的憂慮。公司第一季度營收為27.04億元人民币，按年增長37.2%，其中公有雲收入同比增長47.5%，AI業務毛計費更是同比增長約90%，增速亮眼。然而，市場關注的焦點并非收入規模，而是毛利率走勢。有分析指出，金山雲當前最大的矛盾在于AI業務增長迅速，但毛利率反而下降，收入質量及盈利能力成為投資者審視的核心指标。
從業務結構看，金山雲作為獨立雲服務商，主要提供IaaS基礎設施、PaaS平台及SaaS應用服務，并涵蓋AI能力交付。公司深度綁定小米生态，米家生态終端的調用量為金山雲帶來穩定的業務流量。但公有雲行業競争激烈，阿裡雲、騰訊雲、華為雲等巨頭持續降價搶份額，金山雲在價格談判中處于相對弱勢地位，導緻其AI業務雖然量增，但單位經濟效益未必同步改善。第一季度毛利率承壓已引發市場擔憂，若第二季度未能呈現邊際改善迹象，估值或面臨進一步下調。
大行對金山雲評級仍以買入為主，但目标價存在下調風險。近90天内共有3家投行給出買入評級，目标均價約8.92港元，其中廣發證券最新研報給予買入評級，目标價9.84港元。然而，若業績顯示虧損擴大或毛利率持續下滑，大行或需重新評估其盈利時間表。金山雲當前市淨率約2.5倍，處于曆史偏低水平，但市淨率估值需以盈利前景為前提，若盈利模型遲遲未能跑通，低估值或淪為價值陷阱。
從行業層面看，中國公有雲市場正經曆從規模擴張向質量提升的轉型。AI大模型訓練及推理需求為雲廠商帶來增量訂單，但算力投入巨大、折舊攤銷沉重，短期内反而可能拉低整體毛利率。金山雲作為中型雲廠商，在資本開支及技術儲備上不及巨頭，如何在AI浪潮中差異化競争、提升高毛利業務占比，是決定其長期價值的關鍵。
金山雲後續能否扭轉跌勢，取決于第二季度業績是否給出清晰的毛利率改善路徑。市場尤其關注管理層對下半年AI業務盈利能力的指引，以及能否通過優化收入結構、控制成本實現經調整淨利潤轉正。若業績顯示經營現金流持續改善且毛利率觸底回升，當前超跌或提供布局窗口；反之，若虧損擴大，股價或進一步下探52周低位。
