光通信闆塊此前受益于AI數據中心建設浪潮，股價累積了巨大漲幅。中際旭創作為800G及1.6T光模塊的核心供應商，其估值已充分反映了未來數年的增長預期。随着股價持續攀升，獲利盤豐厚，任何負面催化劑或市場風格切換都可能引發資金出逃。隔夜美股芯片股大跌，費城半導體指數下挫逾5%，閃迪及SK海力士領跌，市場情緒迅速轉差，光通信作為AI硬件鍊的重要環節，難以獨善其身。
從基本面來看，AI數據中心對高速光模塊的需求仍處于爆發期。Coherent财報顯示，AI數據中心光互聯需求驅動其營收提速、利潤率擡升，公司預計第一财季營收将繼續創新高。英偉達、AMD等芯片龍頭對光模塊的采購量維持高位，供應鍊訂單能見度清晰。中際旭創作為行業龍頭，其技術領先優勢和産能規模優勢依然明顯，800G光模塊出貨量持續攀升，1.6T産品已進入客戶驗證階段，未來增長動能并未消失。
然而，市場對光通信闆塊的擔憂主要集中在幾個方面。首先是估值過高，經過前期大幅上漲，闆塊整體市盈率已處于曆史高位，對業績增速的要求極為苛刻，一旦增速放緩或不及預期，估值回調壓力巨大。其次是競争加劇，随着光模塊技術路線逐步成熟，更多廠商進入800G賽道，價格戰風險上升，毛利率面臨壓縮。第三是AI資本開支的可持續性，OpenAI近期披露虧損擴大并暫緩前沿模型訓練，引發市場對AI基礎設施投資回報率的分歧，若下遊應用商業化進度慢于預期，上遊硬件需求可能面臨調整。
從資金流向看，近期部分主動型基金已開始減持光通信倉位，轉向估值更低、盈利确定性更高的标的。南向資金對中際旭創的持倉雖維持相對穩定，但短線交易盤在業績真空期選擇獲利了結，加劇了股價波動。大行機構對光通信後市的看法出現分歧，摩根大通維持增持評級，認為AI數據中心光互聯需求仍處于爆發初期；但也有機構警告稱，當前光通信股的估值已透支未來增長，回調風險不容忽視。
PCB及光器件等上遊環節同樣承壓。芯碁微裝跌超7%，大族數控、建滔積層闆跌超5%，顯示AI硬件鍊的全線調整。PCB作為光模塊及AI服務器的基礎材料，其需求與AI資本開支高度相關。随着市場對AI投資回報率的分歧加大，整個硬件鍊條的估值溢價面臨壓縮。
展望後市，光通信闆塊能否企穩回升，取決于幾個關鍵變量。首先是北美雲服務商下半年的資本開支指引，若微軟、亞馬遜、谷歌等巨頭維持或上調AI相關投入預算，則光模塊需求有望獲得基本面支撐。其次是中際旭創等龍頭企業的三季度業績表現，若營收及利潤增速超預期，将提振市場信心。最後是AI應用端的商業化進展，大模型公司的收入增速及用戶付費轉化率，将直接影響市場對AI硬件需求的判斷。9月英偉達GTC大會及各大雲廠商的季度業績發布會，将為光通信闆塊提供新的觀察窗口。
