騰訊音樂憑借“線上+線下”的服務融合，在競争激烈的市場中展現出強大的防禦性與競争優勢。盡管市場近期擔憂新興平台的競争導緻股價波動，但分析認為市場反應過度。事實上，集團的付費訂閱用戶不跌反升，反映用戶黏性極高。透過與頂級藝人的長期獨家合作，以及積極發展演唱會與周邊商品等“粉絲經濟”，集團成功鞏固了核心客群，并透過提升SVIP會員策略，有效帶動每用戶平均收入（ARPU）及付費戶數增長。
從财務基本面來看，集團展現了強勁的增長潛力與優化的收入結構。數據顯示，音樂訂閱用戶數維持年均複合增長率（CAGR）10%的穩健升勢，且音樂訂閱收入占比已達54%。更重要的是，股本回報率亦逐年攀升。這表明公司在剝離變現潛力較低的非核心用戶後，盈利能力反而更為健康且具持續性。
在估值方面，目前的股價水平提供了極佳的投資安全邊際。随着市場消化競争憂慮，預測市盈率已回落，估值漸趨具有吸引力。
來源：凱基證券
