滔搏（06110.HK）9-11月零售銷售按年錄得高單位數跌幅，主要受累于下店鋪面積收縮及人流疲弱，但跌幅已較上半年收窄，反映在線下需求低迷下，公司透過優化店鋪結構與加大線上渠道滲透，正在逐步穩定整體銷售表現。同期線上業務因高基數而增速放緩，而線上占比提升導緻整體折扣率按年擴大，但管理層庫存餘額于第三财季末已按年下降，顯示去庫存進度符合預期，有利毛利率在未來幾季逐步改善。管理層亦預期本财年淨關店數目将遠低于上一年度的1124間，關店節奏在下半年進一步放慢，支持坪效及單店盈利能力的中期修複。
不過，12月零售銷售表現較 9-11月“明顯”轉弱，主要受到行業需求疲軟、氣溫異常偏暖及農曆新年檔期延後等短期因素拖累。管理層已示意原先FY26财年淨利潤按年持平的指引面臨壓力。在折扣環境方面，受惠于基數效應，12月整體零售折扣按年大緻持平，顯示行業價格并未明顯惡化，壓力更向需求端而非價格端。在宏觀及天氣擾動下，短期盈利預期或需下調，但現階段更大風險在于行業景氣恢複節奏，而非公司運營質素，投資者需為更波動的季度數據做好準備。
中長期而言，核心邏輯仍在于與耐克的深度合作及品牌方策略調整帶來的結構性改善:耐克正向中國零售商提供更高批發折扣、加速回收陳舊庫存，并延長應收帳期，有助滔搏改善毛利率、庫存結構及現金流，同時降低前端訂貨風險。
來源：凱基證券
