聯邦制藥（03933.HK）本月18日出乎意料配股集資，以折讓約8%價錢，每股配售價14.16元，配售最多1.56億股，集資22.09億元。這家長期被低估的制藥公司，配股後反應不錯，守住配售價不止，其後還最高升見16.9元，較接貨價賺近20%。
公司拟将配售項目所得款項淨額中約13億元用作建設和擴充生産設施、加強外部合作、擴展國際業務及其他一般公司用途的資本開支，所得款項淨額中約8.67億元用于創新候選産品的研發，包括UBT251的臨床試驗，以及其他開發中産品。
UBT251正是6月聯邦制藥公布，與諾和諾德（NVO.US）訂立獨家許可協議，處于臨床開發階段的UBT251，用于治療肥胖、2型糖尿病和其他疾病。集團旗下聯邦生物科技已收取諾和諾德支付的預付款1.8億美元。根據獨家許可協議，聯邦生物科技将有資格進一步收取最高18億美元的潛在裡程碑付款，視乎達成若幹開發和銷售裡程碑而定，并可收取基于年度淨銷售額計算的分層銷售提成。
聯邦市值約276億元，若有機會收取近20億美元，折合156億元的裡程碑付款，已經超過公司一半市值，這是非常巨大的收益。聯邦制藥在生物科技上開展新一步，估值上卻未見市場給予重大重估，市盈率計僅9倍，股息收益率4厘，比起同業低了一大截。這還不止，券商給予公司長期現金流折現（Discounted Cash Flow）增長僅0.4%，即是長期無增長，難怪市盈率偏低。
2024年，聯邦制藥收入137.59億元（人民币．下同），集團現有3個業務收入來源，原料藥（阿莫西林産品）仍占逾半收益，制劑産品（胰島素系列、抗生素、神經系統藥物、眼科産品、健康産品及獸藥産品）也占到較高比重，其餘是銷售中間體産品（主要是6-APA産品及青黴素G鉀産品），坊間給予的低估值完全是将公司視作低毛利的原料藥及胰島素系列藥廠，對于生物科技的成就暫時還未敢給予太高評價。
生物科技股是今年港股升得最快的闆塊之一，即使聯邦制藥被低估，其52周升幅仍然有84%，算是相當唔錯，由極便宜回到較便宜水平。券商給予的目标價，範圍相當大，有申萬宏源低至5.6元，摩根士丹利的12元，較高的數到19.52元，反映券商對公司看法極之分歧。
與聯邦制藥合作，曾是歐洲最大市值藥股諾和諾德，日前股價一度暴跌30%，收市跌21%，事因該公司剛下調對今年收入與獲利的增長預期，并宣布将現任總裁及CEO Lars Fruergaard Jørgensen炒鱿，由現任國際營運執行副總裁Maziar Mike Doustdar接任成為全球總裁兼首席執行官。
諾和諾德明星産品Wegovy和Ozempic在美國減肥和糖尿病市場增長正在放緩，且國際市場滲透率未達目标，據稱是Wegovy在美國市場的滲透受到「不安全且非法的複方配制仿制藥」影響，盡管FDA對仿制藥的寬限期已經于5月22日結束，這些藥物仍在市場上流通，公司正采取訴訟應對。此外禮來的雙靶點減肥藥效果更佳，正在不斷蠶食諾和諾德的市場份額。
這對聯邦制藥股價可能構成進一步壓力，但也是機遇，諾和諾德需要在減肥和糖尿病藥方上突破，UBT251正是這一道解救方案。對聯邦制藥而言，公司生物技術本身就被賦予較低估值，現股價下行空間有限；若跌回配股價14.16元，更是入貨良機。
撰稿人：歐陽風
