最新公布的 1QFY26 銷售按年僅跌 2%，而汽車産品組（APG）及工業産品組（IPG）分别占收入 84% 與 16%。APG 因外資品牌市占下滑導緻亞洲區銷售減少 9%，拖累整體走弱；惟歐洲、中東及非洲地區之 IPG 銷售逆勢增長 14%，抵銷美洲與亞洲跌幅，體現多元客戶組合與地理分布優勢。管理層指出國際汽車客戶短期采購放慢，但現有訂單存量足以支撐第二及第三季恢複增長，1Q 有望成為全年低谷。
公司近日與上海機電成立兩家合資企業，注冊資本人民币 1.5 億元，德昌出資一半，旨在深化中國工業級人形機械人零組件供應鍊。上海合資公司聚焦渠道與客戶服務，深圳合資公司專攻馬達、行星減速器、關節與執行器等核心部件生産。透過對方在工業機械人領域的分銷網絡，德昌可加速滲透本土市場，同時保留出口美國及其他地區的自主銷售彈性，為新業務放量奠定基礎。
德昌電機 (00179.HK)最新公布的 1QFY26 銷售按年僅跌 2%，IPG 毛利率較 APG 高出約 2– 4 個百分點，且憑藉人形機械人、資料中心液冷、醫療與工廠自動化等新需求，增長動能料将持續跑赢傳統汽車業務。随着 IPG 占比穩步提升，可望拉升公司整體毛利至 23% 水平以上，并有效分散汽車周期波動風險。再配合深圳沙井廠遷往江門以降低營運費用，公司中期盈利質量及自由現金流将獲改善。
管理層認為，美國與主要貿易夥伴（包括中國及墨西哥）已接近就關稅問題達成共識，未來大幅上調的機率偏低。此前客戶因擔憂關稅而延後采購或研發投資，如今不确定性的下降有望釋放壓抑需求，推動訂單回補。結合公司淨現金狀态穩健、26 财年自由現金流收益率逾一成，德昌在全球制造鍊再平衡過程中具備靈活調配産能及資本的優勢，向下風險有限而上行空間可觀。
來源：凱基證券
