受到外部行業環境因素影響，愛康醫療(1789)于2023年僅實現低速增長，收入為10.94 億元人民币(下同)，同比增長4%，純利為1.82億元，按年減少11%。根據公司業績公告披露，公司業務總收入增速放緩，主因系去年第三季受行業環境因素影響植入量，而利潤下滑主因是去年下半年标外高毛利率産品使用量受限，加上研發及市場開拓投入增加。不過，華泰證券表示，展望2024年，考慮行業增長低基數、年内手術量逐步恢複，繼續看好愛康醫療于2024全年有望實現逾30%收入同比增速，及逾40%純利同比增速(不考慮續約影響)。
基于該行的研究數據，調整了愛康醫療未來三年的盈利預測，并考慮到公司集采風險及影響基本出清，疊加關節續約報量潛在提振，維持其「買入」評級，目标價8.35港元，較現價具有63%的上行空間。
回顧2023年公司各業務闆塊的收入，髋膝關節分别實現收入5.9及3.1億元，同比減少10%及增長17%，合計則按年下滑2.1%，相較半年度降速主因宏觀政策端影響公司去年下半年的手術量，而其中膝增速高于髋，主因公司膝關節産品代際偏新，競品或進口替代空間較大。此外，髋關節上一輪集采中标價格偏低，入院拓展受一定影響。
然而，關節行業經過近兩年的外部因素影響增長乏力後，市場需求将回歸，料2024年行業增速向好。此外，公司持續進口替代，市占率顯著上升。根據市場統計，2023年公司的關節業務于北京市占率超20%，未來續約報量增加，進一步受益。至于髋關節有望通過續約減輕管道壓力，華泰証券看好下一标期量增改善。同時，海外JRI及愛康品牌加速拓展，尤其在東南亞市場，收入同比增速有望超50%。綜上，估測關節收入有望沖擊同比增長30%，
至于脊柱闆塊則受益于3D 打印産品組合，創傷續約收入企穩。2023年，公司脊柱或創傷闆塊合計貢獻收入1.23 億元，同比大升105.4%，而增速内含2022年公司理貝爾脊柱計提撥備影響。華泰証券看好此業務闆塊的未來3年收入增長，表現穩健。事實上，創傷領域，理貝爾品牌于2023年重新續标，将可實現下一标期穩步起量邏輯。而脊柱領域3D打印系列組合則有望實現快速起量，于2023 年便新進262家醫院，料可驅動今年的收益增長，而集采相關品種收入占比較低。預期脊柱闆塊于5年内市占率可沖擊5%。
優質ICOS平台增速将回歸，研發新品絡繹不絕驅動增速。公司定制化平台于2023年實現4,959萬銷售額，同比增長5.6%，2024年，此闆塊收入有望逐步恢複高增長，動力主要來自于髋關節導航系統VTS的優勢明顯，有望持續入院，而膝關節導航機器人預計2024年第二季取得市場準入證。此外，小關節品種、新一代單髁翻修産品、Pillar 及3D打印二代品種或為後續重點研發方向。
由此可見，愛康醫療的整體業務有望于今年開始重拾動力，尤其要看好海外市場的拓展，此将令公司的業務翻倍增長，形成更長久的巨大潛在價值。愛康醫療現價遠未反映海外市場的巨大潛力，現價宜押寶。
