5月30日，手回集團正式在港交所主闆挂牌上市，成為港股市場互聯網保險平台的又一間代表公司。手回集團是一家内地人身險中介服務提供商，緻力于通過人身險交易及服務平台，在線為投保人及被保險人提供保險服務解決方案。
在産品分銷方面，公司與超過 110 家保險公司建立合作，涵蓋中國超 70% 的人身險公司，能提供豐富多樣的保險産品。
但公司分銷的保險産品（包括與保險公司共同開發的保險産品）由保險公司承保，公司不承擔任何承保風險。公司的大部分客戶為内地保險公司。公司的供應商主要包括保險代理人、推廣服務提供商及持牌經紀及代理公司。
自 2015年深圳手回成立後，公司不斷創新，推出多個平台和具有市場影響力的産品。2015年推出小雨傘平台，開啟在線直接分銷保險産品模式；2016年推出咔嚓保平台，助力保險代理人服務客戶；2018年推出牛保 100平台，借助業務合作夥伴拓展業務範圍。産品創新方面，推出擎天柱定期壽險、大黃蜂少兒重疾險、超級瑪麗重疾險等，在市場上獲得較高認可度。
手回集團是次IPO的公開發售部份錄得千倍超額認購，“打新”行情火爆。而公司此次招股實施了綠鞋機制，也為投資者提供了穩定器與定心丸。熟悉港股市場的讀者會了解到，綠鞋機制提供超額配售股權給承銷商，使後者可以根據公開交易後的實際行情行駛超額配售權，為股價提供支持，以穩定行情，保護投資者利益。
具體來看，公司提供15%超額配股權給承銷商。當股價面臨下行壓力時，承銷商可以利用超額配售股票募集的資金，在二級市場上買入公司股票，從而托市，穩定股價；相反若市場需求高漲，股價上升動力強勁，則承銷商可以行使綠鞋期權，增發股票以滿足市場需求，平抑股價的過度上漲。此外，此次手回集團上市的保薦人是中金國際與華泰金融；根據這兩家公司作為保薦人的過往來看，上市後一般都會有不錯的表現。
一、 财務表現于波動中見韌性
在過去幾年，手回集團的營收呈現出一定的波動性。2022年，公司實現收入人民币8.06億元；2023年，收入大幅增長102.7%，達到人民币16.34億元；然而到了2024年，收入又減少 15.1%，降至人民币 13.87 億元。
營收波動的原因主要是保險市場自身的波動。例如，2023年，主要由于中國投資市場利率下調，長期壽險因其收益穩定且長期回報率高，而在衆多金融産品中呈現一定的競争力，進而市場對該類産品的偏好增加；而2024年，受到整體經濟放緩、保險公司下調産品預期回報率以及 “報行合一” 政策等因素的影響，導緻市場需求減少。
不過，從調整後淨利潤來看，2022 年到 2024 年分别為 7500 萬元、2.533 億元及 2.416 億元，呈增長的趨勢。2022 年毛利率為 34.8%；2023 年，毛利率略微下降至 33.8%，保持相對穩定；2024 年，毛利率上升至 38.1%。
2024 年毛利率的上升，一方面是由于毛利率相對較高的長期醫療及其他保險的收入貢獻增加，另一方面是毛利率相對較低且曾為牛保 100 業務重點的長期壽險收入貢獻減少，尤其是自媒體流量渠道部分。調整後淨利率方面，2022 年到 2024 年，公司的調整後淨利潤率分别為 9.3%、15.5% 及 17.4%，盈利能力呈現增長趨勢。總體而言，雖然營收有波動，但公司在盈利質量上有向好的表現。
分析以上财務數據，我們可以得知，雖然公司的營收在過去三年呈現波動的态勢，但公司的經調整淨利潤、毛利率、以及淨利率則穩定增長。這說明手回集團在成本控制及品牌效應兩方面均有較好表現，才能驅使其在行業激烈競争中保持了盈利能力的穩健。
二、多元渠道構建業務版圖
手回集團主營業務圍繞保險交易服務和保險技術服務展開。通過數字化平台構建 “分銷 + 技術” 雙輪驅動模式，形成差異化競争壁壘。
手回集團的業務主要由三大平台構成。分别是“小雨傘”平台、“咔嚓保”平台、“牛保100”平台。
小雨傘平台：依托自研技術為用戶提供全流程數字化服務，包括智能産品搜索、AI 咨詢、個性化方案定制及電子保單管理。例如，平台嵌入智能核保系統，将健康險核保時效從 3 天縮短至 30 分鐘，核保通過率提升 15%，2024 年處理保單超 20 萬件，顯着提升用戶體驗。2024 年該平台在線直接分銷收入為人民币 293.1 百萬元，占保險交易服務總收入的 21.3%。
咔嚓保平台：賦能保險代理人渠道，通過創信閃錄雙錄系統确保銷售流程合規，并提供線上培訓、客戶管理工具等技術支持，提升代理人展業效率。截至 2024 年 12 月 31 日，已建立超 27,000 名保險代理人組成的分銷網絡，覆蓋中國 15 個省級行政區。2024 年分銷收入為人民币 220.1 百萬元，占比 15.9%。
牛保 100平台：借助業務合作夥伴分銷，與媒體及廣告公司、關鍵意見領袖等自媒體流量渠道，以及持牌經紀及代理合作，通過線上流量創造和線下渠道推廣擴大銷售範圍。并且通過啄木鳥風控系統對合作渠道流量進行大數據風險評估，篩選高價值用戶群體。2024 年其收入為人民币 864.6 百萬元，占比高達 62.8%，是最重要的收入來源渠道。
收入主要來源于保險公司支付的傭金，産品結構随市場需求動态調整。2022-2024年，長期壽險收入占比從 50.0% 波動至 33.8%，長期重疾險占比穩定在 27%-34%，長期醫療及其他保險收入占比從 2.3% 提升至 22.2%，其中健康險（如金醫保百萬醫療險）收入同比增速達 114.4%，成為增長引擎。通過技術工具提升分銷效率，公司将部分傭金率下降壓力轉嫁至供應商，2024 年整體毛利率提升至 38.1%，驗證 “技術降本” 策略有效性。
中國保險市場快速發展，人身險市場規模持續擴大，特别是線上中介人貢獻的保費規模正在經曆快速增長。手回集團作為中國第二大線上長期人身險中介服務提供商，有望受益于行業增長趨勢。
具體來看，由線上中介人貢獻的人身保險總保費由 2019 年的人民币 600 億元增至 2023 年的人民币 2,110 億元，複合年增長率為 36.9%，預計到 2028 年将為中國人身險市場貢獻總保費人民币 10,310 億元，2023 - 2028 年的複合年增長率為 37.3%。
三、豪華的基石投資人陣容
在上市前的股東架構中，諾亞控股最旗下的投資機構歌斐資産持股 14.06%。這一股權關聯使得手回集團與港股上市公司諾亞财富建立了緊密的聯系。諾亞财富在财富管理領域擁有廣泛的客戶資源和深厚的市場影響力，手回集團與諾亞财富的關聯，已在客戶資源共享、業務協同等方面初步顯現協同潛力，未來有望進一步深化合作。
例如，在保險産品銷售方面，諾亞财富的客戶群體中不少是亞太區内著名的家族辦公室，極可能成為手回集團潛在的保險客戶，而手回集團豐富的保險産品也能為諾亞财富的财富管理業務提供更多的産品選擇，實現雙方業務的互補與共赢。
自2015年成立至今，手回集團已完成了五輪融資，投資方包括極地信天、紅杉雨澄、經天緯地特殊目的公司、歌斐特殊目的公司、西藏聚智、天津聚新及StarReach Tech Limited等，估值在短短6年間暴漲了60倍。
值得一提的是，本次手回集團的公開發售，引入2家重磅基石投資者，分别是海泰香港和韬越實業。它們認購的金額分别為約3,870萬元與1,080萬元。其中海泰香港隸屬于天津海泰控股集團，是天津濱海高新區的直屬國企。而韬越實業是深圳鹿馳南疆資本控股的子公司。
這兩家機構均是實而不華的耐心資本，都有着深厚的背景。它們擔任此次手回集團上市的基石投資人，反映出對手回集團此次IPO的認可。
四、結語
最後，有必要提到的是手回集團的估值。
根據公開數據，此次IPO定價區間為港币6.48至8.08元，共發行2,435.84萬股，上市後估值或将達到13.2億至18.3億港元。這個市值對應于公司當前市銷率（PS）約為1.09倍、市盈率（PE）約6.27倍。
與同行業橫向比較，例如在美股上市的中國互聯網寶箱平台水滴公司（WDH.US）市盈率為10.1倍，美國線上保險中介龍頭 Lemonade（LMND.US）更是憑借技術驅動模式享有PS約4.1倍的估值溢價。
基于以上估值分析，手回集團憑借自研的智能核保系統、啄木鳥風控系統等技術資産，以及超 2.7 萬名代理人 + 1100 家合作夥伴的全渠道網絡，與其 “技術+渠道” 雙壁壘邏輯高度相似，長期來看存在較為明顯的估值提升空間。
與此同時，近期港股新股市場交易走向活躍。像映恩生物、滬上阿姨等企業首日漲幅分别達116.7%、40.0%，甯德時代 H 股亦實現 16.4% 的溢價表現，疊加行業龍頭元保 4月30日美股上市首日最高漲幅 93.3%，市場對新經濟企業的風險偏好回升，或為手回集團上市表現提供情緒支撐。
