真灼 2 月 14 日訊，踏入 2025 年，中資電訊股受市場關注。券商相繼發表報告上調其目标價，穩定且高的股息率預期是主因，部分大型股份計劃在 2026 年前将派息比率提至 75%，自由資金流強勁使其有能力達成目标，高盛上調三大中資電訊股目标價，預計今年維持穩定利潤與現金流增長，股息率達 7% - 8%（稅前）。
在宏觀環境風險方面，中資電訊股相對其他闆塊處于有利位置。内地宏觀消費疲弱對消費者及企業都造成壓力，市場仍預期今年内地續有降息降準，一旦落實，導緻内地金融股息差續有下行壓力，為内銀在股息分派增長空間增添陰霾。油股表現則可受國際油價波動影響，部分券商暫料今年國際油價或跌穿 50 美元。反而，降息降準等措施若能刺激内地居民消費，帶動 5G 手機銷售，則可望進一步利好中資電訊股業績。
另一宏觀環境因素則是市場仍估今年外圍續降息，海外無風險投資選項吸引力續降。外界雖觀望特朗普回朝後新政或再刺激通脹，畢竟政綱政策傳導至通脹需時，暫料美國今年内會降息一次。截至 2 月 7 日，2 年期、10 年期美國國債孳率分别為 4.212 厘、4.494 厘，仍遠低于中資電訊股股息率。
在充滿挑戰的宏觀背景下，吸引的股息率、穩健的利潤和現金流增長，支持中資電訊股連續 4 年跑赢大市，今年要第 5 年繼續跑赢大市門檻很高。
高盛表示，中資電訊股今年收入放緩已被充分預期，透過節省成本以支撐穩定的淨利潤。該投行預期中國移動（00941.HK）在 2025 至 26 年的淨利潤增長為 3% 至 4%、同期中國電信（00728.HK）淨利潤增長 6% 至 7%、中國聯通（00762.HK）淨利潤增長 10% 至 13%。
高盛認為，中資電訊股目前股價在預估今年的股息收益率為 7% 至 8%，較中國一年期政府債券收益率有顯著溢價。從絕對值來看，目前股息率水平仍高于 4G 周期時的水平。
由于電訊股未來缺乏大型投資項目，意味資本開支會持續減少。受消費降級影響，智能手機的每月每戶平均收入（ARPU）今年料持續受壓，惟部分負面因素會被 5G 手機銷售向好所抵銷，并會帶動 5G 網絡覆蓋提高至 56%，而近日政府的手機補貼政策料可助 5G 用戶的滲透率進一步提高。
工信部最新公布利好消息，内地三家基礎電信企業中國移動（00941.HK）、中國電信（00728.HK）及中國聯通（00762.HK），均全面接入 DeepSeek 開源大模型，實現在多場景、多産品中應用，針對熱門的 DeepSeek - R1 模型提供專屬算力方案和配套環境，助力國産大模型性能釋放。DeepSeek 帶來未來重新利好中資股有關 AI 估值的憧憬，有助三大電訊股股價更上一層樓。中國移動市值最大，可為大市提供中流砥柱慢牛上升；中國聯通市帳率最低，有炒作追低估值的上升空間；中國電信市值最小，吸引炒作容易炒起股價。
周四，國内 A 股未能配合港股的上升，A 股低收，港股由上升 665 點升幅變成倒跌 43 點收市，走勢呈「單日轉向」的短期利淡訊号！科技指數一度高見 5503 點，突破去年高位，收市也倒跌 45 點，報 5235 點，成交大增至 3794 億，港股短期需要下調消化才有力再回試高位。
作者：香港新港基金管理有限公司執行董事 史理生
