上周美國經濟增長的關鍵動力——10 月居民收支數據公布，另外美聯儲最關心的 PCE 數據也公布了。而這兩個數呈現的短期組合并不樂觀——消費邊際走緩而 PCE 通脹沒無本質改善。
與此同時，臨近年底，國内的 12 月政治局會議，以及月底中央經濟工作會議馬上要開。外圍美元回落，和國内政策預期再次醞釀，又給市場制造了一段年底的 “喝湯” 行情。
一、居民消費走低：是攢錢迎聖誕，還是真餘糧不足了？
美國 10 月季調剔通脹的年華居民消費支出環比僅增長了 0.12%，放緩幅度非常明顯。而品類來看，服務消費就是一個穩字，環比增長是 0.17%。主要是商品消費中的非耐用品消費較弱，轉為了 0.12% 的環比負增長，耐用品消費保持基本穩定。
而如果再次消費支出放緩的源頭上來看的話，會看到，問題并不在收入。因 10 月美國居民的折年收入環比還是 1470 億美金的增量，而且這其中的穩定來源——員工報酬增加了 750 億美金，在過往月份中并不算好。
主要問題是在增量收入的支出流向上：10 月居民儲蓄淨增了 740 億，而過往連續八個月，居民分配給儲蓄的量一直是減少的，儲蓄率持續下行。而到了 10 月，居民儲蓄率直接從 4% 拉回到了 4.4%。
但是從過去幾個月的居民收支情況表現來看，隻要居民在收入的開源（主要是在就業上）上沒有大的問題，儲蓄率很難持續擠壓消費，反而消費容易擠壓儲蓄。因此 10 月消費雖然走弱，但并無本質問題。
此外，在美聯儲關注的物價指标 PCE 物價上，無論是 PCE 還是核心 PCE 相比上個月都有小幅拉升，通脹并沒有走弱，尤其是核心通脹，持續月環比運行在 0.25% 以上，可能意味着一年以後會有 3%+ 的通脹率，持續高于美聯儲 2% 的通脹目标。
而這兩個數放一起看，就有點經濟走緩，而通脹不退的意思了：這點可以在債券交易中看到，經濟放緩預期下，10 年期國債收益率下降速度更快，而 2 兩年期因為通脹并沒有緩解信号，所以放緩稍慢一些，期限利差明顯縮小。
同時美元指數也走過了川普的上任的強美元預期，看到經濟數據走弱之後，美元開始高位快速回落。
二、 美元回落 + 政策期盼，中概有點喘息機會了？
在美元走弱而國内正處年底政策預期周期内，尤其是馬上會有 12 月的政治局會議，以及月底的中央經濟工作會議，市場期待是否會有更大力度的政策會出來。
目前按照高盛說法，市場對于 2025 年核心經濟數據的基準預期是：官方财政赤字 3.6%、2.5 萬億的中央特别國債額度、4.7 萬億的地方專項債額度（2024 年時 3% 的赤字率、1 萬億的中央債、3.6 萬億的地方債）。另外國内普遍預期 GDP 目标定在 5%，以錨定預期，但很多外資行已經把中國 2025 年 GDP 增速預期拉到了 3-4% 的範圍内，預期相對悲觀。
但主要是年底的這兩個會議更多偏定性目标，而不做定量，定量數據需要等待明年兩會。除非今年有意提振信心，提前披露一些數據和目标。
而基本面上，通過三季度财報，我們也已經看到了，業績真正非常漂亮的，除了泡泡瑪特這種，海豚君覆蓋的，中國資産幾乎寥寥無幾。
這種情況下，短期能博弈的機會，仍然是年底的政策釋放信号，最好再疊加上外圍美元走弱。
三、組合調倉與收益
上周組合無調倉。上周 Alpha Dolphin 組合收益浮動為 0.3%，明顯跑輸恒生科技（2.5%）、MSCI 中國（0.7%）與滬深 300（1/3%）以及标普 500（+1.3%）。
自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對收益是 64%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 77.8%。從資産淨值角度來看，海豚君初始虛拟資 産 1 億美金，截至上周末超過了 1.67 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上周中概明顯修複，但中小盤幅度更為明顯，而組合跑輸指數的核心原因是持倉中黃金權重較高。對于權益類資産，海豚君具體分析如下：
五、資産組合分布
Alpha Dolphin 虛拟組合共計持倉 14 隻個股與權益型 ETF，其中标配 3 隻，8 隻權益資産為低配。其餘分布在了黃金、美債和美元現金上。截至上周末，Alpha Dolphin 資産配置分配和權益資産持倉權重如下：
