九源基因（02566.HK）新股簡介 投資評級“購入”

九源基因是一家創立于 1993 年的生物制藥公司，主要專注于骨科、代謝疾病、腫瘤及血液的四大領域。招股書資料指目前已有 8 款已上市産品(均已納入國家藥保目錄)，以及超過 10 款在研産品。

雖然九源基因治療方案包含四大領域，但事實上九源基因的收入來源主要來源自骨科治療方案。在已上市的産品當中，藥 械 組 合 産 品「骨 優 導」 ，是中 國 首款 獲 準 銷 售 的 含rhBMP-2(是一種生物工程蛋白，用于刺激骨骼生長及修複)骨修複材料，産品于 2023 年中國骨修複材料市場中按銷售收益計排名第一，于 2024 年上半年共占 59%的收入來源。

灼識咨詢調查顯示，rhBMP-2018-2023 年間 CAGR 達51.8%，而後續 2023-2032 年仍會有 21.8%的 CAGR 增長，而「骨優導」産品占市場份額的 85.5%，可以充分受益于市場增長。惟招股書提到中國 rhBMP-2 産品或會面臨降價風險，但管理層有信心銷售增長可支持成為公司穩定收入來源。

另外，後續在研産品上市日程中顯示有一項産品将于 2025年獲得國家藥監局批準，為吉優泰(下半年)用于治療二型糖尿病；以及兩項進入商業化産品分别為吉新芬(第一季)及JY49(下半年)，分别用于中性粒細胞減少症及慢性肝病，可為九源基因注入新收入增長動力。

而九源基因主要以國内銷售渠道為主 2024 年上半年占總收入的 87.4%，在目前國際關系緊張的環境下，九源基因受國際制裁的風險十分有限。

财務方面，2024 上半年增長 5.9%，經調整淨利潤升 19%，利潤大幅提升主要由研發開支成本減少所推動，目前的經調整利潤率為最高水平達 16.4%，去年同期為 14.5%。

九源基因引入 7 位基石投資者，包括複星實業及阿裡健康。九源基因已 H 股市值 12.5 – 13.7 億元上市，對應 2023 年市盈率為 18.6 –20.3 (以總市值計算)的估值上市。整體上，九源基因有「骨優導」作為穩定收入來源，伴随明年有新産品商業化提供收入增長動力，另外有肥伴症及超重相關産品，司美格魯肽生物類似藥「吉可親」，或會成為關注點，但需要等到 2026 年第三季才遞交 NDA 申請。綜合以上因素，我們建議給予「購入」評級。

招股詳情詳情

行業：醫療保健

上市類别：主闆

主要股東：中美華東(12.01%)

發售股份數目(百萬股)：45.4

招股價(港元)：11.48 – 12.56

發售所得款項(億港元)：5.2 – 5.7

配售發售股份數目(百萬股)： 40.9

公開發售股份數目(百萬股)：4.5

FY23 經調整淨利潤 (百萬人民币)： 141.6

FY23 經調整市盈率(倍)：18.6 – 20.3

總市值(億港元)：28.2 – 30.8

H 股市值(億港元)：12.5 – 13.7

發行股份總數(新股+現有股份) ) (億股)：2.4

備考調整後每股資産(港元)：5.8 – 5.99

交易單位(股)：200

保薦人：華泰國際

時間表間表時間表

開始登記日期   2024 年 11 月 20 日

截止登記日期   2024 年 11 月 25 日

公布申請結果   2024 年 11 月 27 日

退回支票日期   2024 年 11 月 28 日

股份買賣日期   2024 年 11 月 28 日

凱基證券分析員：葉晉宜