黃金珠寶制造商夢金園（02585.HK）赴港上市，機構予以“中性”評級

夢金園是專注中國三線及以下城市市場的黃金珠寶首飾原創品牌制造商。根據弗若斯特沙利文，截至 2023 年 12 月 31日止年度，就黃金珠寶收益而言，公司于中國黃金珠寶市場的黃金珠寶品牌中排名第五且市場份額為 3.8%。

分析夢金園的一些營運關鍵指标，其中産能利用率在 2024年首上半年為 73.0%，按年下跌 10.4%，也明顯低于過去三年水平，公司解釋産能下降是由于銷量下降所緻，而銷量下降是整個行業都要面對的問題，而公司跌幅與行業降幅基本 一緻，行業同比下降 26.7%。而公司也在過去三個月用于「一元換款」促來進行促銷活動，當期的利用率已回升至 90.8%。

夢金園的收入分部方面，主要是來自特許經營網絡，在過去三年，該分部收入占總集團收入平均超過九成，并且是以加盟商占比最多。而公司特許經營店的毛利率盡管在過去三年都錄得增長，但都隻是單位數毛利率，同時自營網店在今年上半年的毛利率出現大幅倒退，由上年同期的 15.2%大跌至3.7%，主要是自營網店推廣金條銷售，并參與天貓、京東等不同在線平台的金條促銷活動，反映特許經營毛利偏低，同時網店競争劇烈的問題。

夢金園的特許經營網絡主要集中于三、四線城市，以今年上半年計，它們的收入占總收入達 37.2%。而 2024 年上半年三線城市及四線城市的收入按年都錄得倒退，分别為 4.9%及 9.3%，公司解釋于金價上漲對同期消費者信心造成負面影響，而三四線城市居民普遍消費力不高的情況下，加盟商 的銷量普遍下降。

夢金園現時上市市盈率 13.2 倍至 15.8 倍，上市估值其實不高，但考慮到公司集中于三四線城市，而内地經濟不景對下級城市的消費力影響是最為明顯，這反映在公司的同店銷售下跌。加上黃金銷售公司在香港股市中并不罕見，我們建議給予「中性」評級。

招股詳情

行業：黃金

上市類别:主闆

主要股東:王忠善 (60.35%)

發售股份數目(百萬股):43.96

招股價(港元):12.0 – 14.4

發售所得款項(億港元)：4.63

配售發售股份數目(百萬股)：39.56

公開發售股份數目(百萬股)：4.40

FY23 淨利潤 (百萬人民币)：230.4

FY23 市盈率(倍)：13.2 – 15.8

總市值(億港元)：32.76 – 39.32

發行股份總數(新股+現有股份) ) (億股)：2.73

備考調整後每股資産(港元)：9.07 – 9.44

交易單位(股)：200

保薦人：中信證券

時間表

開始登記日期   2024 年 11 月 21 日

截止登記日期   2024 年 11 月 26 日

公布申請結果   2024 年 11 月 28 日

退回支票日期   2024 年 11 月 29 日

股份買賣日期   2024 年 11 月 29 日

凱基證券分析員：龔俊桦, CFA