新股簡介：江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司[02582.HK]

公司業務

國富氫能是中國領先的氫能儲運設備制造商，主要研發及制造全産業價值鍊的氫能核心裝備，用于氫能的制、儲、運、 加、用。公司目前向客戶提供四種氫能設備産品，包括：(i) 車載高壓供氫系統及相關産品；(ii)加氫站設備及相關産品； (iii)氫氣液化及液氫儲運設備；及(iv)水電解制氫設備及相關産品。

公司自成立以來的重點發展中國的交通運輸領域，開發及制造氫燃料電池汽車核心部件（即車載高壓供氫系統）及氫能 運輸基礎設施（即加氫站）的設備。公司開發了液氫儲運技 術。透過以液态儲存及加注氫氣，目标是提高氫氣的儲運及 加注能力及效率。而在整個産業鍊中，國富氫能是處于上遊 (制氫 - 使用水電解法)及中遊 (儲氫、運氫、加氫)。

氫能行業在中國處于起步階段，故此市場參與者正面對成本相對較高、技術未成熟、市場採用率不足等困難，但内地政策正支持氫能行業，根據《氫能産業發展中長期規劃(2021 2035年）》的發展目标，2025年中國氫燃料電池汽車保有量将達到約5萬輛。在2023年僅為5,800輛。氫燃料電池汽車是近年被受期待的新型新能源車之一，氫燃料對比锂電 池的優勢在于裡程更長、加注時間更快以及适合重型應用，其儲能速度是與傳統内燃機汽車相若時間。但現時氫能電池仍然于處于起步階段，全球氫燃料電池汽車行業銷量相對穩定增長，從2019年的10.0千輛增長到2023年的14.6千輛，複合年增長率為10.0%。

國富氫能現時正處于發展階段，在過去三年都是呈虧損狀況。現時公司持有約1.36億人民币現金，加上發售所得款 項的3.63億港元，公司相信會持有 5.13億港元。假設未來 國富氫能的研發開支會佔收入約兩成并且2024年收入會增 長至7.43億人民币，現時現金都足夠支持約3年的研發開支。

由于國富氫能在過去三年都沒錄得盈利，以市銷率計，公司 上市估值為11.84倍至13.30倍，現時估值并且便宜。但考慮到公司所經營的氫能行業在未來相信是具莫大潛能，一旦 成功商業化，未來估值料有大幅增長，故此我們給予“購入”評級。

分析員：龔俊桦, CFA

來源：凱基證券