上周，筆者提過的恒指20000-21000點目标到達，20255點這個位置為整段升勢的50%，正常是不可穿的。幸好，星期五國家又有新政策新指示「推進中國式現代化，科技要打頭陣。」與此同時，中國央行正式啟動證券、基金、保險公司互換便利 (SFISF)：已核準證券、基金公司20家，首批申請額度已超2,000億元。中國央行正式推出股票回購增持再貸款，再貸款首期額度3,000億元。而國常會亦提出要把推進全國統一大市場建設與實施一籃子增量政策結合。一天升近700多點， 20255點又守住了，這次出政策後又再爆上，中線看20000-21800點内行走，建議趁低吸納。
在這段回調期間，有一些股票相對沒有回調得那麼深，并在反彈時較大市更早升破前期高位。這種股票圖表上表現較為出色，雖然原因可能是早前升幅未及大市的其他個股誇張，但後勁淩厲，加上更穩健的走勢，在技術上更容易控制風險。
再鼎醫藥(09688.HK) 正是其中之一，在大市跌幅那天 (10月8日)，一天近10%，但随後幾日僅橫行整固，今星期周三開始更連升3日，星期五升幅近9%，突破前頂。
再鼎醫藥們是一家以患者為中心的、處于商業化階段的創新型全球生物制藥公司，于大中華區及美國擁有大量業務。緻力于通過産品的發現、開發和商業化解決腫瘤、自身免疫性疾病、中樞神經系統疾病和感染性疾病領域未被滿足的巨大醫療需求。目前已有五款商業化産品 (則樂®️、OPTUNE、擎樂®️、紐再樂®️及衛偉迦®️)在大中華區的至少一個地區獲得上市批準。OPTUNE指以各種品牌名稱銷售的腫瘤電場治療設備，包括用于治療GBM的愛普盾®️。公司亦有多個處于後期産品開發階段的項目，且産品組合有若幹關鍵性臨床研究正在進行。
目前已經上市的五款産品均實現銷售收入，其中用于治療重症肌無力的核心産品艾加莫德 (即衛偉迦®️)增長勢頭強勁，自2024年進入醫保後開始快速放量，2024年第一季貢獻3640萬美元收入，公司預計其全年銷售額有望達到8000萬美元，而艾加莫德的另一項适應症慢性發炎性脫髓鞘多發性神經根神經病變的新藥上市申請 (NDA)也已于2024年5月獲CDE受理。艾加莫德具備異病同治潛力，潛在适應症豐富，有望成長為自體免疫疾病的重磅品種。
公司另一個潛在的重磅産品就是用于治療精神分裂症的KarXT。2024年9月27日，公司合作夥伴百時美施貴寶(BMY.US) 公告，FDA已于9月26日正式批準Cobenfy (KarXT)用于口服治療成人精神分裂症。這消息讓KarXT成為數十年來首個獲FDA批準用于治療精神分裂症的新機制藥物，且不具備其他抗精神病藥物常見的副作用。亦即是說，現有的精神分裂症治療藥物大多是上世紀批準的古老品種，KarXT正是精神分裂症中最有希望的突破。市場預計，Cobenfy在2028年銷售額可達28億美元，高峰銷售額将達到約60億美元。
據世衛統計，全球約有2400萬精神分裂症患者，中國超過800萬。據Expertmarket research估計，全球精神分裂症治療藥物的市場規模将由2023年的81.8億美元成長至2032年的129.7億美元，年複合成長率将達到5.26%。KarXT有望憑借有效性和安全性方面的優勢打開國内外市場。
再鼎醫藥擁有KarXT在大中華的開發、生産和商業化權益。2024年8月公司完成中國區精神分裂症III期注冊性橋接臨床的所有患者入組，公司預計将于2024年第二季至2025年第一季取得關鍵研究數據并遞交中國上市申請，預計進度領先競品至少2年以上時間。考慮到這點，再鼎醫藥在精神分裂症方面，基本上已經是勝券在握。
除了艾加莫德和KarXT外，最近，再鼎醫藥合作夥伴Novocure (NVCR) 宣布，美國食品藥品監督管理局 (FDA)已批準腫瘤治療電場 (TTFields)療法Optune Lua與PD-1/PD-L1抑制劑或多西他賽同時使用，用于治療轉移性非小細胞肺癌 (mNSCLC)的成人患者，這些患者在接受含鉑的治療方案期間或之後出現了疾病進展。
這又是另一個重磅産品迎來破局。此前，再鼎醫藥的Optune Lua愛普盾®️在2020年5月國内上市後，表現未如理想，2022-2023年愛普盾®️銷售額停留在約4700萬美元左右，增長不濟。這是由于适應症的市場較小的問題。然而，這次消息意味了一個新的大适應症終于落地。據估計，在美國每年約有3萬名4期NSCLC患者在接受鉑類治療期間或之後出現疾病進展，并積極尋求治療。此外，值得注意的是，TTFields更富具差異化市場潛力适應症還在後頭，例如非小細胞肺癌腦轉移、肺癌、胰髒癌、胃癌等領域。如果這些适應症都順利兌現，成長空間便非常廣闊了。
由以上等重磅産品的消息可見，再鼎醫藥似乎一切向好。公司亦已經實現連續多年營收增長，淨利潤亦連續兩年減少虧損。難怪公司能大膽預計2023-2028 年營業收入複合增速達到約50%，2025年底實現整體盈利，并于2026年進入正向盈利。
根據國盛證券的DCF估值模型推算，對各品種估值加總後，預計2024年公司合理市值約為365.72億港元，而現時再鼎醫藥僅為217億元市值。可見公司現在的估值有一定折讓。難怪主要股東包括惠靈頓投資管理及美國資本集團均于最近增持再鼎醫藥的H股股份。
再鼎醫藥跟以往筆者曾介紹過的很多生物科技公司不同，屬License-in模式為主，而非License-out。所謂License-in模式即以一定的首付款及裡程碑款項獲得該IP産品未來的銷售權益，也就是從外部引進産品。
雖說，近年來被吹捧的生物科技公司大多數為License-out模式，但這并不等于License-in模式沒有其價值。License-in模式更多是看重公司的眼光和銷售能力。
而就再鼎醫藥的豐富管線組合來看，所引進的基本都是first in class，而且包括了大适應症。從重磅産品亦可以看到公司的眼光有其獨到之處，隻是需要時間去驗證其盈利。公司銷售能力方面亦有一定水平，例如産品尼拉帕利在中國市場的銷售處于領先地位。不過，再鼎醫藥事實上亦已經在近年轉型成為「外部引進 + 自主研發」的雙線發展模式。目前已有IL-17 Humabody、DLL3 ADC、CCR8 單抗等進入自研創新分子進入臨床研究階段，或将成為公司新的爆發點。
總括而言，再鼎醫藥作為License-in模式的生物科技公司，有其獨到之處。其産品管線儲備豐富，商業化能力強勁，而且已進入業績兌換期。加上其自研産品的國際化潛力，再鼎醫藥前景十分樂觀。有興趣投資生物科技闆塊，再鼎醫藥會是一個不錯的選擇。
康方生物 (09926.HK) 諾誠健華 (09969.HK) 藥明生物 (02269.HK) 早前提的生物科技股即使大市回落都沒有回調太多
免責聲明
以上純屬個人研究分享，并不代表任何第三方機構立場。本評論并非及不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資産品或投資決策之依據，亦不應被诠釋為專業意見。閱覽本文件的人士或在作出任何投資決策前，應完全了解其風險以及有關法律、賦稅及會計觀點及所帶來的後果，并根據個人的情況決定投資是否切合個人的财政狀況及投資目标，以及能否承受有關風險，必要時應尋求适當的專業意見。本人或其有聯系者并未持有本評論所評論的上市法團的任何财務權益
撰文：黎家聰
