洪九果品股份（06689.HK）新股簡介 建議中性

洪九果品是中國多品牌鮮果集團，主要原産于中國、泰國及越南的優質水果的全産業鍊運營，為消費者挑選及采購質量鮮果，合共提供 49 種品類的水果産品組合。以按2021 年的銷售收入計，為中國最大的榴蓮分銷商，以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商之一。

在銷售模式上，洪九用「端對端」進行直接采購後加當地工廠加工、分級篩選，再進一步分銷至中野各地客戶。有别于市面上其餘分銷商通常隻專注于鮮果産業鍊的單一環節。

洪九果品核心果類為榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、櫻桃、葡萄。除此之外，洪九為 14 個水果品類中打造了 18個水果品牌，品牌收入占總收入的 70%以上，遠超行業平均水平。

财務方面，2022 年頭 5 個月收入較去年表現增 25%至 57.2億元人民币，但預計全年表現較過去兩年增速大幅減慢(FY20 收入增 178%，FY21 收入增 78%)。雖然，收入增速有所放緩，但毛利率則有所改善，5M22 較同期上升 3.5個百分點至 19.6%，主要受水果供不應求緻多種水果毛利率上升，由核心水果毛利率由 17.8%上升至 26.1%，毛利貢獻達 62%所帶動。整體經調整利潤率亦有穩步上揚趨勢，5M21 同比提升 1.35 個百分點至 13%。

洪九具有行業中少有的「端對端」服務為中國第二大鮮果分銷商，吸引廣發全球及南方基金成為基石投資者。除此之外，上市前已引入阿裡巴巴為投資者之一，知名機構入股助投資者提升信心。

洪九果品(6689)以經調整後市盈率 17.1x 至 22.2x 上市。鑒于收入增速放慢、新股市場淡靜及未有可供對比的已上市公司作估值評估，建議中性。

凱基證券分析員: 葉晉宜