浙江零跑(下稱零跑)是内地的智能電動汽車公司，根據招股書所示，以 2022 年上半年計，零跑出售了 46,200 輛電動車，在中國新能源汽車市場排名第 13 名，市場份額為 2.2%(21 年尾為 1.6%)。零跑現時推出四款新能源車，涵蓋微型車至中大型轎車，售價則由 8 萬人民币至 27 萬人民币。而零跑的車種全都是純電動車型。
從行業分析而言，新能源車的發展潛力是相當巨大。内地政策為了實現 2030 年「碳達峰」及 2060 年「碳中和」，國務院目标在 2030 年前清潔能源動力的交通工具比例要達到40%。預測由 2021 年至 2026 年，中國新能源車銷售的複合年增長達 26.0%，反之燃油車則年減少 9.6%。以按價格劃分市場，據招股書所示，售價在人民币 15-30 萬元價格區間的中高端主流市場增長料最快，2021 年至 2026 年複合年增長34%。而零跑的 C 系列則主打這個市場。
零跑的交付量增長十分迅速，由 2019 年的 1,037 輛增加至2020 年的 8,050 輛，并于 2021 年進一步增加至 43,748 輛。而 2022 年第 1 季則交付量了 21,579 輛，對比已上市的内地「造車新勢力」 - 蔚來汽車 (9866)、小鵬汽車 (9868)及理想汽車(2015)，零跑的交付量已經達到它們的六成多。現時零跑的産線為每年 20 萬輛汽車，加上計劃在杭州市興建新的生産基地，其未來産能相信可以滿足銷量的增長。
零跑 2019 年的 1.17 億人民币(下同)倍升至 2021 年的 31.3億。2022 年第一季收近 20 億，已接近上年全年的 67%。考慮到今年第一季的交付已接近上年的一半，2022 年全年相信可以交付 90,000 輛車。以此推算，2022 年全年收入料 72億，按年升 1.3 倍。而零跑現時仍未達到正毛利，而毛損率持續收窄。由 2019 年的-95.7%減少至 2021 年的-44.3%，而2022 年第一季進一步改善至-26.6%。然而，「造車新勢力」基本上在開始交付汽車的當個财年已經可以毛利率轉正，零跑在招股書中指 2022 年第二季的毛利率隻改善至-25.6%，明顯增長收窄，這反映中國 COVID-19 重現及電池成本上漲對供應鍊造成的影響。
現時零跑汽車并沒有錄得淨利潤，以招股價 48 元至 62 元計，其 2021 年市銷率為 15.5 倍至 20.0 倍。2022 年預計市銷率約 8.7 倍，與「造車新勢力」平均 2.5 倍預計高出不少。加上零跑現時上市的投資氣氛對比之前已明顯轉變，投資者更願意将資金流入價值股上。故此，我們認為零跑盡管在2022 年預期仍會出現高增長，但高估值的框架下已限制其股價的升幅，「中性」評級。
凱基證券分析員: 龔俊桦
