中創新航科技（03931.HK）新股簡介 投資評級中性

中創新航科技 (下稱中創新航)是内地的新能源科技企業，主要從事動力電池及儲能系統産品的設計、研發、生産及銷售。在動力電池産品上，主要是研發及制造應用于新能源車領域的和電池包。而儲能系統産品則用于發電站及基站等。中創新航在内地均占有一定市場份額，以裝機量計，2022 年首 3 個月的内地市占率為 8.2%，排名第三。

中創新航的研發能力是在行業屬前列的位置，當中的「彈匣」電池，率先在行業内通過三元電池系統的針刺不起火試驗，大幅提升三元電池系統的熱安全水平，并獲得良好的應用，現時「彈匣」電池是供應給廣汽的新能源車的。除了廣汽外，據中創新航的官方網站所示，小鵬、廣汽豐田、五菱宏光及零跑等都是其客戶，足見中創新航在電池包制造的水平在行業屬高水平。

作為锂電池制造商，其中一個風險是生産成本持續上升，令毛利下跌。據招股書所示，中創新航的原材料成本在 2022年第一季同比上升了 3 倍，由 7.52 億人民币上升至 30 億人民币，當中正極材料的成本占總原材料成本由 2021 年第一季的 37.4%上升至 52.6%，反映正極材料的成本更快速地上升。正極材料當中的锂正是成本飛升的原因。作為車用電池最重要的原材料「锂」， 2022 年 5 月每噸為 78,032 美元，10 年内升幅逾 20 倍以上。未來全球都争相禁止銷售内燃機

引擎車，改用新能源車，在電池技術沒有重大突破下，锂的需求預期不斷上升。針對這問題，中創新航在未來 2 年會推出高錳鐵锂電池，其優點在于大幅降低了貴重金屬的用量，無需使用鎳及钴外更減少 15%锂用量。相信有助中創新航未來電池銷售的毛利率。

在損益表方面，受惠于锂電池的需求爆炸式增長，過去三年的收益增長都出現倍數上升，2020 年收入 28.3 億(人民币下同)上升至 2021 年的 68.2 億，按年升 1.4 倍。而淨利潤也由2020 年起錄得正數，并在 2021 年全年由 500 萬上升至 1.4億。然而，就于上段所指，正極材料成本大幅上升正明顯削減毛利率，2022 年第一季毛利率為 8.2%，上年同期為13.2%。随着中創中航推出使用更少貴金屬的锂電池以及提升産品價格，相信未來可以将毛利回歸兩位數字。

以公司總市值計，21 年市盈率為 437 至 586 倍。即使考慮到锂電池在未來的龐大增長潛力，以及已經兌現的淨利增長，但鑒于現時市況較弱，現時投資者傾向價值股以非增長股，市場未必接受高估值公司，因此我們給予「中性」的評級。

凱基證券分析員: 龔俊桦