合肥維天運通信息（02482.HK）新股簡介 投資評級中性  

維天運通是一家提供貸運數字化生态系統的公司，按在線GTV 計為中國最大的數字貸運平台之一。主要提供兩種服務: 貸運服務及貨運平台服務。前者為托運方選擇運力資源，并完全控制運輸過程；後者則以代理人身份提供運力給托運方選擇賺取其中間差額。

根據灼識咨詢的資料，2021 年道路貨運生态圈的總市場規模于 2021 年達到 10.5 萬億元人民币，市場預計将以 5.6%的 CAGR 發展。為配合科技發展，數字貸運平台市場規模于2021 年達 4,300 億元人民币，并由 21 至 26 年以 12%的CAGR 發展。

财務方面，截至 2022 年頭九個月為 47 億元人民币，同期表現持平，但 19 至 21 年的 CAGR 達到近 33%，另外貨運服務占總收入的 94.8%，平台服務則隻占 4.9%。但在毛利占比情況則相反，貨運平台服務占 79%，貸運服務則占18%，主要因貨運服務隻有 1%的毛利率所緻，總額為 2.59億元人民币，整體毛利率為 5.5%。扣除所有支出後，9M22經調整淨利潤率為 0.7%、21 年為 1.38%的低單位數水平。

另外，投資者需留意根據招股書中所指，現階段集團毛利十分依賴政府補助。9M22 的政府補貼占毛利的百分點高達397%，比例之高，投資者需留意未來縮減補助對集團的影響。該風險可于政府及集團之間所簽訂的補助協議條款中可見，據招股書數據顯示現有效期至介乎 2022 年至 2037年，到期協議則需視乎續約能力，如補貼減少将會于毛利中反映。

維天運通按 21 年全年整調整淨利計算将以 41 至 49 倍市盈率上市。即使集團引入螞蟻集團為上市前投資者，但鑒于集團對政府的補助依賴程度高及其低單位數淨利潤率，以高市盈率上市，料上行空間有限，中性。

凱基證券分析員: 葉晉宜