Keep Inc.（03650.HK）新股簡介 投資評級「中性」

Keep 于 2014 年開始營運，旗下收入主要以自有品牌運動産品、會員訂閱在線付費内容及廣告等帶動。按 2022 年的月活躍用戶及用戶完成的鍛煉次數計算，Keep 移動應用程序為中國最大的健身平台。引述灼識咨詢報告，2022 健身人群達 3.74 億人，預期 2027 年或将達到 4.63 億人次，5年 CAGR 為 4.38%。以市場規模計，整體市場于 2022 至2027 年 CAGR 達 17.2%，在線健身市場的 CAGR 為23.1%。

Keep 于 2015 年開始提供結構化健身課程，其會員訂閱及在線付費部分占 2022 年總收入的 40.4%。後期于 2018 才引入智能健身設備和配套運動産品，現為企業收入主要來源，于 2022 年占收入總額的 51.4%。事實上，兩者業務有一定關聯性，前者利用人工智能設計個性化健身訓練計劃，配合後者追蹤和分析健身行為，并自動調整鍛煉難度和内容。因此集團收入增長視乎客戶訂閱人數增長及活躍度為考慮因素。

根據招股書中可觀察期間的公開數據顯示，平均月度訂閱會員高峰為 2021 的第三季，人數約為 415 萬人次左右，會員滲透率約為 10%。根據曆史數據活躍用戶及訂閱會員數略為波動，截至 1Q23 活躍用戶及訂閱會員分别降至 2,626 萬及278 萬。即使于 5 月時數據有所反彈至 3,210 萬名及 310萬名，但未來會員留存率及增長具不确定性。在另一角度看，活躍用戶的季度平均收入貢獻持續上升由 1Q19 的 5.9元人民币，1Q23 上升至 17 元人民币。

财務方面，收入增速連續兩年放慢，2022 年按年收入增長36.6%至 22.1 億元人民币。毛利率穩定于 41%水平，但由于近年企業持續投入資金于品牌推廣方面的支出，營銷支出收入占比略為不穩，扣除所有開支後整體業務錄虧。收入能否持續，需視乎用戶人數及其會員留存率，即用戶黏性，于2019 至 2021 年期間留存率保持于 70%以上，但于 2022年回落至 65.3%。現時線下健身室重啟，會員留存率需要時間觀察，短期對于收入增長前景有所保留。

Keep Inc. 以 28.92 至 61.46 港元招股價上市，相等于潛在定價市值差距超過一倍，定價範圍過闊對投資者或引伸額外不确定因素。以及早前亦提到短期收入增長動力存不确定性，給于中性評級。

招股詳情

行業：在線健身解決方案

上市類别：主闆

主要股東：王甯 ( 20.7%)

發售股份數目(百萬股)：10.8

招股價(港元)：28.92 – 61.46

發售所得款項(億港元)：3.13 – 6.66

配售發售股份數目(百萬股)：9.7

公開發售股份數目(百萬股)：1.1

FY22 經調整淨虧損(百萬人民币)：666.9

FY22 市盈率(倍)-

總市值(億港元)：152 - 323

發行股份總數(新股+現有股份) ) (億股)：5.25

備考調整後每股負債(港元)：4.98 - 5.71

交易單位(股)：100

保薦人：中金

時間表

開始登記日期：2023 年 6 月 30 日

截止登記日期：2023 年 7 月 05 日

公布申請結果：2023 年 7 月 11 日

退回支票日期：2023 年 7 月 11 日

股份買賣日期：2023 年 7 月 12 日

凱基證券分析員：葉晉宜