東軟熙康（09686.HK）新股簡介 投資評級「中性」

東軟熙康為打造以城市為入口的雲醫院平台，将地方政府、醫療機構、患者及保險公司等多方聯系。平台通過雲醫院網絡促進包括互聯網醫院服務、遠程醫療服務、智慧家庭醫生服務及互聯網居家護理服務在内的互聯網醫療服務的交付。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年3月31日，按覆蓋的城市數量計算，為中國最大的雲醫院網絡，城市為入口的雲醫院平台有29個，分别有達2500家醫院已連接至平台中。

東軟熙康收入來源主要分四大類，(1)雲醫院平台服務、(2)互聯網醫療服務、(3)健康管理服務及(4)智能醫療健康産品，收入來源由年度平台接入費至個别醫療産品銷售。當中，互聯網醫療服務及健康管理服務為主要收入來源，截至今年首季，兩者共占總收入的83.3%。前者為患者提供在線線下的醫療服務，後者為機構客戶為個人及為其雇員利益購買的健康管理服務。

在平台營運數據方面，雲醫院平台提供的服務量在線問診數持續上升，截至今年3月31日，在線問診按年上升近30%至37萬次，惟需要處方處理的數字(針對在線問診)則回落8.7%至10.5次，但回落主要由于早前處方。在收費方面，在線問診服務在過去三年并未有漲價，維持5至500元人民币，視乎問診類型。另一方面，雖然處方服務價格有所上漲，但與此同時實際處方數字較早前有所回落。其中，毛利額占比最高(占總毛利57%)的健康管理服務服務量次數則由34%至7.1萬次。

财務方面，東軟熙康的首季度收入按年跌22.8%至8217萬元人民币，但毛利額方面則回升86.3%，至2253萬元人民币主要受健康管理服務毛利回複正常所帶動，去年同期該部分毛利率為負2.4%，今年首季則回複毛利率水平至36.2%，整體毛利率落在27%左右水平。惟公司的銷售及市場推廣開支不低，占整體收入水平接近26%，蠶食利潤空間，扣除所有支出，東軟熙康首季度錄得經調整淨虧損4408萬元人民币。

東軟熙康以4.76–5.91港元招股，市場對于收入減少，公司營運開支高企下錄虧損公司有保留，給予中性評級。

招股詳情

行業：雲醫院平台

上市類别：主闆

主要股東：東軟(23.11%)

發售股份數目(百萬股)：133.8

招股價(港元)：4.76–5.91

發售所得款項(億港元)：6.4–7.9

配售發售股份數目(百萬股)：120.4

公開發售股份數目(百萬股)：13.4

FY22經調整淨虧損(百萬人民币)：146.9

FY22市盈率(倍)-

總市值(億港元)：40-49.7

發行股份總數(新股+現有股份))(億股)：8.4

備考調整後每股資産(港元)：0.64–0.81

交易單位(股)：500

保薦人：中金

時間表

開始登記日期：2023年9月18日

截止登記日期：2023年9月21日

公布申請結果：2023年9月27日

退回支票日期：2023年9月27日

股份買賣日期：2023年9月28日

凱基證券分析員：葉晉宜