北京第四範式智能技術股份（06682.HK）新股簡介 投資評級「中性」

第四範式是一家人工智能軟件公司，專注于提供以平台為中心的人工智能軟件，使企業能夠開發其自有的決策類人工智能應用，并且她們是主要提供企業級解決方案旨在為企業而非個人提供服務。截至2022年底，公司一共擁有104名标杆用戶，即财富世界500強企業及公衆上市公司，而客戶行業包括能源電力、金融、制造業等。

據招股書所示，以2022年收入計，公司在中國以平台為中心的決策類人工智能市場占據最大市場份額。決策類人工智能識别數據中的隐藏規律，指導基于數據洞察的決策過程，并解決與核心業務運營密切相關的問題。在決策類人工智能市場中，中國以平台為中心的決策類人工智能市場正不斷擴大。由2022年至2027年計，以平台為中心的決策類人工智能市場規模的年均複合增長率達42.3%，高于非平台的27.4%。

一般公司在轉型建立及使用人工智能作為決策工具時主要挑戰包括專業人員短缺及自建模型成本高，而公司以平台為中心的人工智能解決方案則可為企業自建人工智能能力和為自身業務定制開發單點解決方案所面臨的難題。公司研發的「先知平台」是其支柱，它讓企業實現輕松構建量身定制的人工智能系統，這些系統由自動機器學習算法驅動，将機器學習、應用、決策和評估的流程自動化，其特點是支持快速簡易建模及低學習成本。

公司的收入十分快速，其收入由2020年的942.2百萬元人民币(下同)增長114.2%至2021年的2,018.4百萬元，并進一步增長52.7%至2022年的3,082.6百萬元，該三年的年均複合增長率為81%，高于市場的60%。而毛利率過去三個财年都錄得上升，由2020年的45.6%升至2022年的48.2%。而經濟虧損雖然在過去三年大升近一倍，主要是來自研發費用的持續大升，但研發開支占收入在2022年出現明顯收窄，由2021年的61.9%減低至53.5%，故此經營虧損率也由2021年的58.1%明顯收窄至33.3%。

盡管第四範式是擁有快速的收入增長，但其核心業務的決策式人工智能并非市場熱炒的生成式人工智能(Generative AI)，未必太吸引市場的興趣。以上市價上限61.16港元計，第四範式預估的市銷計為6.34倍，比另一間AI概念股商湯(00020.HK)的11.7倍為低，但現價我們仍然認為估值過高，故此我們建議給予「中性」評級。

招股詳情

行業：人工智能

上市類别；主闆

主要股東：戴文淵(38.84%)

發行新股股份數目(百萬股)：18.40

招股價(港元)：55.6–61.16

發售所得款項(億港元)：10.23–11.25

配售發售股份數目(百萬股)：16.56

公開發售股份數目(百萬股)：1.84

2022年淨虧損(百萬人民币)：1,653.4

FY22市盈率(倍)：NA

總市值(億港元)：258.0–283.8

發行股份總數(新股+現有股份)(億股)：464.06

備考調整後每股資産淨值(港元)：12.18–12.39

交易單位(股)：100

保薦人：中金公司

時間表

開始登記日期：2023年9月18日

截止登記日期：2023年9月21日

公布申請結果：2023年9月27日

退回支票日期：2023年9月27日

股份買賣日期：2023年9月28日

凱基證券分析員：龔俊桦,CFA