廈門燕之屋燕窩産業股份有限公司（01497.HK）新股簡介 投資評級「購入」

燕之屋是中國燕窩産品市場的領先品牌，緻力于研發、生産和銷售優質的現代燕窩産品。根據弗若斯特沙利文報告，于2022年，按零售額計算，公司是中國溯源燕窩市場最大的燕窩産品公司，市場份額為14.0%。截至2023年5月31日，我們擁有全國性的線下銷售網絡，由91家自營門店及214名線下經銷商組成，涵蓋中國614家經銷商門店。公司也擴大在線銷售平台，在内地主要電商或社交媒體平台等在線渠道銷售産品。

燕之屋的零售額增長是優于行業平均水平，根據招股書所示，收入由2020年的1,301.2百萬元人民币增長至2022年的1,729.9百萬元人民币，複合年增長率為15.3%。而于2020年至2022年，集團的市場零售總額亦以12.3%的複合年增長率增長，高于行業平均水平8.6個百分點并在同年的五大燕窩品牌中處于最高水平。而整個行業中，中國溯源燕窩(指符合中國檢科院制定的溯源标準)産業的市場規模以48.1%的複合年增長率由2017年的25億元人民币增長至2022年的178億元人民币，并預期于2027年将達緻536億元人民币，自2022年至2027年的複合年增長率預期将為24.7%。

在損益表方面，燕之屋的收入過去三年都持續增長，由2020年的13.0億增長至2021年及2022年的15.1億及17.3億元，但按年增長是逐年倒退，分别是15.8%及14.8%。而毛利率則由2020年的42.7%上升至2023年首五個月的的51.9%，經營利潤率在今年首五個月為為16.7%，上年同期為15.6%，反映公司在收入增長的同時盈利表現及經營效率都持續進步。而集團的存貨在2023年首五個月錄得2.6億元人民币，是2020年後的低點，反映公司現時沒有庫存問題。

以2022年盈利計，燕之屋的市盈率為19.6倍至24.5倍，對比恒指的約10倍市盈率是高出不少。但考慮到燕之屋的零售業務是具增長，穩定的産品單價、低水平的存貨量及穩定的營銷開支占比都反映出公司現時沒有庫存過多的問題，我們給予「購入」的評級。

招股詳情

行業：包裝食品

上市類别：主闆

主要股東：黃健(41.4%)

發售股份數目(百萬股)：32

招股價(港元)：8.8-11.0

發售所得款項(億港元)：2.82-3.52

配售發售股份數目(百萬股)：28.80

公開發售股份數目(百萬股)：3.20

FY22經調整利潤(百萬人民币)：191.8

FY22經調整市盈率(倍)：19.6-24.5

總市值(億港元)：40.96-51.20

發行股份總數(新股+現有股份)(億股)：4.66

備考調整後每股資産(港元)：1.26-1.41

交易單位(股)：400

保薦人：中金、廣發

時間表

開始登記日期：2023年11月30日

截止登記日期：2023年12月7日

公布申請結果：2023年12月11日

退回支票日期：2023年12月11日

股份買賣日期：2023年12月12日

凱基證券分析員：龔俊桦,CFA