引言：國企傳統産能“低碳轉型”再加杠杆，能夠釋放總計約15萬億信貸需求，繼地産/基建之後，有望成為“雙碳”寬信用的新抓手。
“雙碳”再加杠杆将是本輪信用周期的“新抓手”。 信用周期底部，寬信用“抓手”不斷變遷：08年和12年地産/基建增加杠杆率；16年傳統周期供給收縮提升周轉率；19年初民企“抒困”改善利潤率。本輪信用周期底部：碳中和“先立”新能源鍊“先發優勢”有助于提升利潤率，“後破”傳統産能“低碳轉型”（再加杠杆）能夠釋放足夠的信貸需求，并進一步打造“先立+後破”低碳全産業鍊“新格局”。
“雙碳”寬信用新思路：國企傳統産能“再加杠杆”！16-17年“供給側改革”以及18年以來“供給收縮常态化”政策下，國企傳統産能杠杆率明顯回落，産能擴張也被約束，具備“再加杠杆”實現“低碳轉型”的潛力。我們測算：如果國企工業企業的杠杆率加回到16年的相對高點，大緻能夠釋放約15萬億信貸需求。上市公司層面，如果建築裝飾/公用事業/鋼鐵/化工/有色5大行業的杠杆率加回到10年以來的相對高點，大緻能釋放6.74萬億信貸需求。
政策主線：從碳中和“先立”3大方向，到碳中和“後破”5大領域。（1）頂層設計：除了“雙碳”1+N政策體系外，傳統産能“低碳轉型”政策也相繼推出。（2）地方政策：地方“十四五”規劃中，大多制定了新能源和綠色節能減排規劃。同時，各省市高耗能項目轉型升級相關政策也相繼出台。（3）産業路徑：碳中和“先立”關注新能源鍊、新能源車和碳吸收等方向。碳中和“後破”聚焦5大領域的“低碳轉型”：建築（裝配式建築）、公用事業（綠電）、鋼鐵（特鋼）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生鋁和有色小金屬）。
22年聚焦碳中和“後破”5大領域：國企“低碳轉型”再加杠杆新方向。（1）建築：減排主力軍，裝配式建築（鋼結構）引領“再加杠杆”新方向。（2）公用事業：風/光景氣向好，綠電溢價引領“再加杠杆”。（3）鋼鐵：傳統産能嚴格受限，特鋼産能将成“再加杠杆”轉型方向。（4）化工：煤化工助力煤炭資源清潔高效利用，新能源材料潛在“供需缺口”擴張。（5）有色：再生鋁是“雙碳”破局方向，有色小金屬接入“新能源車”賽道。
碳中和“後破”，如何甄選“低碳轉型50”股票池？國企傳統産能具備“再加杠杆”進行“低碳轉型”的潛力，部分國企也已經開始顯示“低碳轉型”的意願（詳見5.1）。我們從盈利能力/償債能力/轉型潛力/現金支付能力/ESG評級切入，構建傳統産能“低碳轉型”的5維度綜合評價體系，并進一步篩選國企傳統産能“低碳轉型50”股票池（詳見5.3）。
核心假設風險。疫情控制反複，全球經濟下行超預期，海外不确定性。
來源：【廣發策略戴康團隊】
