本次LPR下調，與以往不一樣。本次是LPR定價機制改革以來，首次出現5年期LPR下調、而1年期LPR不動的情況；也是5年期LPR的單次最大降幅；而且本次5年期LPR下調，也并未明确對應前期降準或MLF利率下調。
5年期LPR下調，是銀行對居民中長期貸款同比連續負增的反應。不調1年，原因可能在于今年1-4月金融數據反映出企業貸款總量尚可，而居民貸款則面臨總量萎縮的問題。新增居民貸款負增長的情況，可能促使銀行下調5年期LPR，以價換量。
後續房貸利率下行的空間仍然較大。一方面是各個城市基于自身的情況，調低加點數，首套房貸利率向着5年期LPR甚至5年期LPR減20bp靠攏；另一方面視後續地産銷售情況，後續5年期LPR仍存在下調的可能。
參考2014-2016地産政策放松帶來的影響，銷售反彈在全國政策發力半年後，而地産投資則滞後銷售三個季度。後續居民中長期貸款以及地産銷售改善的斜率，可能是影響下半年利率表現的重要因素。
流動性收緊之前，長端利率可能存在短期博弈機會。10年和1年利差處于較高水平，反映寬貨币預期依然較弱、并隐含了部分穩增長政策的預期。在缺資産驅動下，參考2019年利率曲線、以及今年1月利率曲線，10Y國債可能還有8-12bp的下行幅度，不過下行突破2.7%的難度較大。
流動性面臨的不确定因素在于，6月政府債債淨發行量與跨半年資金需求相疊加。今年二季度1.5萬億留抵退稅從4月開始持續釋放資金，但5-6月釋放的資金可能會少于4月。同時，6月政府債發行量可能明顯放量，淨發行規模可能達到1.5萬億元，疊加6月下半月跨季資金需求顯現，屆時流動性可能出現季節性收斂。
流動性的季節性收斂，可能不至于引發長端利率明顯上行，但可能對信用債、短端利率和存單利率存在短時沖擊。
