第一，2022年的消費繼續受防控常态化約束，出口處于放緩周期，投資是宏觀經濟政策的主要抓手。對于投資來說，地産今年壓力較大，以留抵退稅刺激制造業投資，以“适度超前”鼓勵基建投資是主要政策邏輯。4月26日的中央财經委第11次會議進一步給予了“現代化基礎設施體系”一個重要定位。基建投資是理解今年宏觀面的一個重要線索。基建投資如何跟蹤？本文通過高頻、中觀、貨币、财政幾個視角做一個解釋。
第二，指标之一是作為高頻指标的“石油瀝青裝置開工率”。瀝青作為道路建設的主要輔料，處于基建産業鍊之下，其開工率可以作為基建投資的高頻指标。石油瀝青裝置開工率涵蓋華東、華南、華北、西北、東北、山東地區，且公布頻次為周度。值得注意的一是季節性，瀝青作為應用廣泛的防水防腐材料，其終端消費、施工環境均受天氣影響，每年8-10月為瀝青消費主要旺季。因此在指标具體應用中，我們對開工率做同比處理以初步消除季節性。其二是瀝青作為能化産品，其表觀消費乃至開工率均受油價波動影響，在此結合瀝青煉制毛利潤、瀝青期貨價/油價對表觀消費做交叉驗證（圖1）。石油瀝青裝置開工率與道路運輸業投資增速吻合度較高，與整體的基建投資增速走勢亦有相對較高的相關性。
第三，指标之二是作為中觀指标的“挖掘機開工小時數”。挖掘機是建築業活動涉及的主要工程機械之一，結構上中小型挖掘機對應于房地産、農村水利農田建設等領域，而大型挖掘機應用場景則主要集中于礦山開采、大型基建項目，因此其銷量開工小時與基建投資密切相關。同時值得注意的是，挖掘機銷量同時受更新換代需求、房地産施工等因素影響，因此若僅考察基建相關跟蹤指标，挖掘機開工小時數同比更具有一定參考意義。另一方面，挖掘機開工小時數更新頻次為月度，因此需要其他行業指标交叉驗證基建落地情況，具體來看瀝青混凝土攤鋪機、壓路機銷量以及水泥産量增速為較好指标，在一定程度上能夠反映道路施工、市政公共交通等領域建設。
第四，指标之三是作為融資指标的“基礎設施貸款需求指數”。基建是資金敏感型的領域，國内貸款是除自籌資金、國家預算資金之外的第三大資金來源。我們可以通過央行貸款需求指數中的基礎設施分項對此進行跟蹤。相對于上面兩個高頻指标、月度指标來說，這是一個季度指标，但指标數據質量較高。從曆史數據看，貸款需求指數同比與基建投資月度同比，尤其是電熱水及燃氣供應業投資增速相關性較高。
第五，指标之四是作為财政指标的“基建三項财政支出增速”。财政資金對于基建的支持主要包括三個部分：一般公共預算中交通運輸、農林水事務、城鄉事務三項；政府性基金專項債部分，近年專項債投向土儲與棚改比例顯著下降，專項債對于基建增量資金的貢獻較大；政府性基金（剔除專項債）投入基建的部分，主要包括城市建設、農村基建等非拆遷補償類支出，這部分難以估算且缺乏高頻數據。所以我們一般采用公共财政支出中的交通運輸、農林水事務、城鄉事務三項進行跟蹤。2018年至今，它與基建投資月度同比，尤其是交運倉儲郵政業、水利環境公共設施管理業投資增速相關性較高。
第六，股票市場存在諸多基建相關行業指數，例如Wind行業指數中的交通運輸設施指數、Win築與工程指數；中信行業指數中的基建建設；以及申萬行業指數中的基礎建設、工程機械指數等。市場具有較高的有效性，以前述的消除季節性後的瀝青開工率作為基建高頻指标，2016年以來它與Wind交通基礎設施等指數走勢具有走勢上的一緻性。
