“穩增長”政策進入“再加杠杆”新階段。5.23國常會部署部署6方面33項一攬子措施“穩經濟”。随着國内疫情趨緩，各項複工複産政策相繼推出，中國政策經濟預期最悲觀的階段基本已經過去。5月中旬，央行在4月金融統計數據答記者問上提出“宏觀杠杆率會有所上升”。我們判斷：“再加杠杆”将成為“穩經濟+穩就業”政策的重點發力方向。
當前仍處T2（政策密集落地）階段後期，價值先行，小盤成長兼顧。我們在1.16《穩增長回調，增持良機》和2.10《穩增長右側，價值成長如何選擇》中指出“穩增長”政策存在T0-T5六個階段。監管層“（再）加杠杆”表述基本位于T2初期，但本輪“再加杠杆”表述有所滞後。曆史數據顯示，監管層“（再）加杠杆”表述之後2個月，T3（社融向上拐點）基本都會出現。當前市場處于T2階段後期，價值風格仍将繼續占優，但也需要兼顧部分（政策預期驅動的）小盤成長風格。
“再加杠杆”方向一：地産鍊“穩增長”政策密集落地。我們在2.1《地産鍊穩增長，22年如何布局？》中提示：地産“穩增長”政策密集落地期，地産鍊能夠持續獲得絕對和超額收益。根據廣發地産團隊判斷：地産鍊“穩增長”政策分為“穩産能穩銷售穩信用穩投資”4個階段。當前地産政策密集落地主要集中在“穩銷售”環節，這意味着未來地産“穩增長”政策仍有很多“後手”。我們判斷：在地産“穩增長”政策轉向收緊之前，地産鍊行情仍可持續。
“再加杠杆”方向二：國企傳統産能“低碳轉型”。我們在2.8《“雙碳”新思路：傳統産能再加杠杆》中提示：16-17年“供給側改革”以及18年以來的“供給收縮常态化”政策下，國企傳統周期行業的盈利能力改善、杠杆率回落、自由現金流占比高位，有能力/意願進行低碳轉型“再加杠杆”。我們測算：國企傳統周期行業“再加杠杆”總計能釋放約15萬億新增信貸空間。我們篩選的“低碳轉型50”和“國改&低碳30”指數，從20年末以來持續獲得顯著超額收益。
“再加杠杆”方向三：杠杆率較低的高景氣細分領域。大市值科技成長股的資本開支過度，導緻供需結構轉差；但小盤成長股（市值500億以下）的資本開支相對有限，供需穩态支撐盈利韌勁。建議關注景氣預期高位改善且“加杠杆”空間較大的小盤成長股細分領域，也有望成為“再加杠杆”新方向—光伏（設備/輔材/電池組件/逆變器）、新能源鍊上遊（锂/電池化學品）、部分TMT（遊戲/VR）和消費（摩托車/小家電/醫美）等。
風險提示
疫情反複，出口低預期，經濟下行超預期、通脹約束流動性、中美關系不确定性。
