衆淼控股（01471.HK）：新股簡介 投資評級 「中性」

衆淼控股（01471.HK）是中國山東省保險代理服務提供商，緻力于為企業及家庭保險用戶分銷各種保險産品，涵蓋(i)财産保險産品；(ii)人壽及健康保險産品；(iii)意外保險産品；及(iv)汽車保險産品。公司于2017年自海爾集團收購海爾保險代理，并成為其指定保險代理服務提供商，為海爾集團處理并管理于中國所有與保險相關事宜。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及截至2023年及2024年4月30日止四個月，歸屬于海爾集團或與之相關的收入分别約占公司總收入的25.3%、32.0%、25.5%、18.8%及23.1。

根據招股書所言，中國保險中介行業持續增長并将保持穩定增長趨勢，預期該行業的承保規模于2024年至2028年期間将以12.8%的複合年增長率增長，于2028年将達緻人民币15,055億元。

公司主要分銷四類保險産品，即(i)财産保險産品；(ii)人壽及健康保險産品；(iii)意外保險産品；及(iv)汽車保險産品。要注意的是衆淼控股隻是保險産品的分銷商，并非承保人，故此衆淼控股的收入來源并且保費收入，而是傭金收入。在過去三年，集團的最大的銷售保險産品是财險及車險，單以2023年計，兩者分别占總銷售保費的26.6%及48.6%，但這兩個銷售産品的傭金收入也總保費逐漸增加也錄得持續增長趨勢。于往績記錄期間，分銷意外保險産品的傭金收入錄得增長趨勢，原因為撮合有關保險産品的總保費自2021财年至2023财年逐漸增加及由于合作的保險公司合為交通意外保險産品的分銷提供較高傭金費率，作為産品重點及業務戰略的一部分，盡管同期錄得的總保費減少，惟有關保險産品的平均傭金費率自2023年首四個月的27.2%增加至2024年首四個月的38.1%。然而，人壽及健康保險産品的傭金收入卻明顯下跌，2021年平均傭金費率為27.4%，但到22年及23年分别僅得16.2%及14.8%，到24年首4個月更回落至10.4%。

現時衆淼控股的上市市盈率為23.14倍至33.72倍，與一衆中資内險股的5至8倍市盈率明顯存在較大溢價，而衆淼控股對比它們的優勢是公司并不是保險産品的承保人，無需面對将保費投資所帶來的估值損失，此外，公司被海爾集團收購，對其财險也有協同作用。我們建設給予“中性”評級。

招股詳情

行業：保險分銷

上市類别：主闆

主要股東：海爾集團 (45.33%)

發售股份數目(百萬股)：35.3

招股價(港元) ：7.0 – 10.2

發售所得款項(億港元) ：2.50

配售發售股份數目(百萬股) ：31.77

公開發售股份數目(百萬股) ：3.53

FY23 經調整利潤 (百萬人民币) ：40.4

FY23 經調整市盈率(倍) ：23.14 – 33.72

總市值(億港元) ：9.88 – 14.40

發行股份總數(新股+現有股份) ) (億股) ：141.20

備考調整後每股資産(港元) ：4.38 – 5.14

交易單位(股) ：500

保薦人 ：中信、中國平安

時間表

開始登記日期 ：2024 年 7 月 29 日

截止登記日期 ：2024 年 8 月 1 日

公布申請結果 ：2024 年 8 月 5 日

退回支票日期 ：2024 年 8 月 5 日

股份買賣日期 ：2024 年 8 月 6 日

凱基證券分析員：龔俊桦, CFA