黑芝麻智能（02533.HK）：新股簡介 投資評級 「中性」

黑芝麻智能是一家車規級計算 SoC1 及基于 SoC 的智能汽車解決方案供貨商，為第二隻透過《上市規則》第 18C 章上市的特專科技新股。公司設計了兩個系列的車規級 SoC，「華山系列」高算力 SoC 及「武當系列跨域」SoC。公司從專注于自動駕駛應用的「華山系列」高算力 SoC 開始并将其商業化。廣汽集團及均勝電子是集團的基石投資者。

公司不會以獨立硬件方式提供 SoC，但會将其與其他硬件、軟件、全面的技術支持及服務集成，為客戶提供捆綁解決方案。「華山系列」的車用規級 SoC 方面，當中的最新産品A1000 Pro 于 2021 年 4 月推出，這用于 L3 自動駕駛，SoC 在 INT8 精度下提供 106+ TOPS 算力，是在中國開發及推出的首款超過 100 TOPS 算力的自動駕駛 SoC。

自動駕駛系統是車輛的一個複雜組成部分，汽車 OEM 傾向采用及保持使用少數技術平台于同等自動駕駛等級的車中，這提高了效率并避免了高昂的轉換成本，令汽車 OEM及一級供貨商與選定的二級自動駕駛 SoC 供貨商建立長遠固定的合作關系。目前，無論在中國還是全球，絕大部分乘用車的自動化水平不高于 L2＋級。公司現階段戰略性地優先開發及商業化 L2 至 L3 級産品，截至最後實際可行日期，

公司已獲得 16 家汽車 OEM 及一級供貨商的 23 款車型意向訂單。

于 2023 年及 2024 年第二季，公司完成的訂單價值分别為人民币 77.2 百萬元及人民币 153.6 百萬元。而截至 2024 年第二季，黑芝麻的訂單積壓金額達 1.61 億元人民币(下同)，第一季為 2,510 萬元。另外，在一些關鍵指标上公司在2024 年第一季表現出現回落，其中客戶數目(僅比較最大分部基于 SoC 的自動駕駛産品)為 15 名，2023 年為 61 名，淨收入留存率在今年第一季為 19%，2023 年為 131%。

現時黑芝麻智能仍每年面臨超過十億元的虧損，在發展自動駕駛的領域上公司一般需要大量的研發開支，單以 2023 年計就已經達 13.6 億元。現時公司手持現金約 13 億元，盡管加上約 7.9 億的發售所得款項，單以 21.5 億現金是否足夠公司使用實令人憂慮。而黑芝麻智能在第二季的客戶大幅減少都令人對其自動駕駛在市場的價值抱有懷疑，我們建議給予「中性」評級。

招股詳情

行業：半導體

上市類别：主闆

主要股東：單記章 (31.05%)

發售股份數目(百萬股)：37.0

招股價(港元)： 28.0 – 30.3

發售所得款項(億港元) ：9.85

配售發售股份數目(百萬股) ：35.15

公開發售股份數目(百萬股)： 1.85

FY23 經調整虧損 (百萬人民币) ：1,254.2

FY23 經調整市盈率(倍)：NA

總市值(億港元) ：159.4 – 172.5

發行股份總數(新股+現有股份) ) ：(億股) 5.69

備考調整後每股資産(港元)： 3.87 – 4.02

交易單位(股)： 100

保薦人 ：中金、華泰

時間表

開始登記日期 ：2024 年 7 月 31 日

截止登記日期 ：2024 年 8 月 5 日

公布申請結果 ：2024 年 8 月 7 日

退回支票日期 ：2024 年 8 月 8 日

股份買賣日期 ：2024 年 8 月 8 日

凱基證券分析員：龔俊桦, CFA