新能車鍊供需預期修複
我們在21年中重磅推出《策話新興産業系列》6篇從資金/估值/業績/景氣等多元角度對新興産業搭建數據庫，并将就估值/投資方法等展開探讨，構建A股新興産業行業比較新框架。新産品系列為新興産業策略框架“續作”，從指數複盤/景氣度評價（政策/事件動态、景氣指标、财務數據）/估值分析（PEG）/公募基金持倉/北上資金持倉/交易擁擠度/一級市場等7大維度跟蹤比較新興産業。
新興産業指數複盤：新興産業5月全線回升，基本邏輯可參看5.18報告《小盤成長股的四條線索》，即成長反彈需看到二條件觸發：（1）美債利率能否有階段喘息？（5月美聯儲議息會議鷹派未如預期）；（2）成長賽道的景氣預期能否扭轉修繕？（複工複産疫後修複/新能源消費鍊“穩增長”加碼/新興産業鍊上遊價格回落改善成長賽道的景氣預期）。整體來看，三條中觀線索上新興産業存在景氣度預期修複，具體賽道層面：（1）新能源汽車終端複蘇刺激發力，主要包括新能源汽車消費刺激政策密集出台、原材料成本端壓力緩解、複工複産加速供應鍊及物流運輸問題、芯片等物料短缺緩解。（2）風光項目審批流程優化，終端需求向好。光伏矽料仍然供應緊缺維持價格漲勢，但下遊需求确定性強，海外需求保持旺盛，國内風光大基金成為重要新增裝機量來源。（3）儲能需求釋放且經濟性增強。（4）軍工景氣度持續提升，國企改革成為新的驅動力。（5）藥品集采降價溫和，創新藥和CXO邊際回暖。
風險提示：宏觀經濟下行壓力超預期，盈利環境超預期波動，去杠杆節奏超預期，信用風險暴露速度過快，中美關系存在不确定因素。
本摘要選自報告：《新能車鍊供需預期修複：“策話新興産業”月報（22年5月）》2022年6月14日
報告作者：倪赓S0260519070001；戴康S0260517120004
風險溢價視角下的股債“固收+”策略
“風險溢價”指标是股債輪動經典策略，近年來逐漸失效:傳統的“股債風險溢價”通常計算股息率與國債收益率差值并應用在股債輪動中的，當風險溢價較高時高配股票，反之則高配債券。然而這一邏輯近十年來應用效果并不佳，大緻有以下兩方面原因：1.A股市場逐漸成熟，企業分紅趨勢上升，股息率并不是一個用于計算股債風險溢價的最佳指标。2.自2014-15年以來，市場長期處于相對較低利率階段，導緻股債風險溢價指标持續收斂難于用于擇時應用。本文圍繞“股債風險溢價”方法在股債輪動中的應用展開研究，重點探讨風險溢價的指标選取、計算方法優化以及在行業輪動和“固收+”策略中的應用等問題。
最新結論：截至2022年5月31日，ERP值為68%，處于第二檔，按策略規則給予權益資産最高配置比例40%。行業ERP策略推薦配置行業組合為：紡織服飾、交通運輸、綜合、傳媒、通信、銀行、非銀金融、機械設備。
核心風險提示：本模型采用量化方法通過曆史數據統計，建模和測算完成，所得出的規律及推介行業未必具有嚴格的投資邏輯，也未必符合當前宏觀環境特點，在極端的市場環境變化中有失效的風險，報告僅從金工角度給出結論，不代表策略和行業觀點。
本摘要選自報告：《金融工程：——風險溢價視角下的股債“固收 ”策略》2022年6月14日
報告作者：史慶盛S0260513070004；羅軍S0260511010004；安甯甯S0260512020003
新能源汽車行業：需求進入加速期，5月新能源産銷明顯複蘇
疫情好轉疊加促消費政策出台，新能源汽車市場加速複蘇。據中汽協，5月新能源汽車産銷量分别為46.6和44.7萬輛，環比+49.5%和49.6%，同比+113.9%和105.2%。新能源汽車産銷量拐點已至，汽車下鄉活動疊加地區消費刺激有助車市回暖，6月産銷環比增速有望超30%。
比亞迪銷量高增帶動國内A級車銷量提速，新勢力交付創新高。據比亞迪官網，5月比亞迪新能源汽車銷量11.4萬台，同比+255.4%，1季度A級車元Plus、驅逐艦05已上市，疊加海洋網産品豐富有望穩步貢獻A級市場銷量。海内外新勢力銷量顯著恢複。據乘聯會，5月特斯拉批發量32165輛，環比+2027.3%，6月産量有望實現全面恢複。據各公司公告，5月理想交付11496輛，同比+166%，環比+176%；哪吒交付11009輛，同比+144%，環比+25%；小鵬交付10125輛，同比+78%，環比+12%；零跑交付10069輛，同比+215%，環比+11%；蔚來交付7024輛，同比+5%，環比+38%。
風險提示：新能源汽車産銷量不及預期；技術升級進度不及預期。
本摘要選自報告：《新能源汽車行業：需求進入加速期，5月新能源産銷明顯複蘇》2022年6月14日
報告作者：陳子坤S0260513080001；紀成炜S0260518060001
