中石化(0386) 2022 年上半年上半年收入同比增長 28%至 1,612億元，淨利潤同比增長 10.5%至 445 億元，略好于預期。然而，這主要是由于煉油和營銷部門的存貨升值。集團宣派中期股息每股 0.16 元人民币。
中國石化 2022 淨利潤同比基本持平至 211 億元人民币。然而，這主要是由于煉油和營銷闆塊的存貨升值 110-120 億元人民币。事實上，由于油價大幅上漲，中國石化勘探與生産闆塊營業利潤同比增長逾 3 倍或按季增長 52%至 159 億元人民币。
由于高油價、新冠肺炎相關封鎖隔離措施以及中國經濟低迷，中國石化的煉油、營銷和化工三個下遊部分均受到壓力。其中，2022 煉油闆塊營業利潤同比下降 63% 至 73 億元人民币，而營銷闆塊則增長 3% 至 83 億元人民币。如果剔除存貨升值，這兩個闆塊的盈利能力會更弱。此外，化工闆塊在 2022 虧損 5 億元人民币。
中石化 2022 年上半年維持中期 DPS 為 0.16 元。集團提供 2022 年全年 65-80% 的股息支付比率指引，與過去 4 年的範圍一緻。然而，由于營運資金需求增加，2022 年上半年的營運現金流淨流入放緩至 50 億元人民币（多年低位），我們預計 FY22 的派息政策将更有可能轉向指引的低端。
由于中石化的主營業務為下遊業務，其業務将更多地受到中國經濟低迷的影響。盡管油價維持在高位對勘探和生産闆塊有利，但整體而言，中石化 2022 年全年淨利潤或将下滑 15-20%。但其估值為6倍預期市盈率，預計2022 年的股息收益率為10- 11%，應該會在低位提供支持。預計股價在 3.4-4.0港元之間波動。
凱基證券分析員: 蔡鐵康,CFA
