“美國優于預期的通脹數據刺激美股昨日漲幅，加息途徑将更為明确，美股是否已經築底？市場關注的不确定因素是否已經反映在美股估值？”
美聯儲将維持加息途徑
美國10月CPI同比增長7.7%（市場預期8%），較9月份的8.2%顯著回落（圖表1）。核心CPI同比增長6.3%，亦低于市場預期的6.5%（9月：6.6%）。過去數周，市場持續有批評關于美聯儲激進的加息政策（6月、7月、9月各加息75個基點）（圖表2）并沒有有效的壓制通脹，但卻影響經濟增速。昨天，美國優于預期的通脹數據确定了美聯儲自3月以來加息對控制通脹的效用，并将促使央行維持既定的加息途徑（預期12月加息50個基點；2月和3月各加息25個基點）。這表示美聯儲在未來的議息會議中，加息幅度将與市場預期相近（高于預期的加息概率将下降）。
圖表1：美國通脹顯著回落
資料來源：US Bureau of Labor Statistics
圖表2：美聯儲實施激進加息政策
資料來源：彭博
美股仍有适度上升空間
美聯儲于8月10日發布7月的CPI優于市場預期20個基點（昨天的數據外，今年唯一一次優于市場預期），标普500指數随後一周上升4.4%至8月中旬高點。昨天美股已經上升約5.5%（圖表3），但現時的市盈率為16.7倍仍低于8月的高點（17.5倍），疊加10月的CPI降幅更能确定通脹的回落。标普500的估值可能上升至17.5-18倍區間，即QE4前的高點。短線而言，指數可能仍有進一步适度上升的空間至4110-4230水平（約4-7%漲幅）。
圖表3：通脹數據發布後美股表現
資料來源：彭博
美股是否築底？
10月中旬，美股的估值下跌至14.8倍，标普500指數曾低至3670水平。盡管未來的加息途徑已經更為确定，投資者仍然關注美聯儲的量化緊縮政策（Quantitative Tightening (QT)）。根據美聯儲拟定的方案，央行現時縮減資産的規模比原定的計劃落後約21%。我們認為，美聯儲有可能提速現時的QT規模，以追補其自6月以來落後的減産計劃。但是，聯儲官員亦擔心過度提速QT将對美國經濟構成影響（市場預期美國衰退的概率達60%）。如此，QT的提速将會是溫和，并不會導緻估值顯著下跌。
俄烏戰争仍然是全球的關注點，後續的發展會否再度推升通脹（如控制烏克蘭小麥出口、俄羅斯限制輸出原油、天然氣往歐洲）。此外，規模會否升級，如白俄羅斯和北約會否參戰，以及近日美國核武器的言論均構成不确定性。這些市場因素将限制美股漲幅，并可能導緻股市再度尋底。
文章來源：金馬資本
作者：Terry Chow
