“11月份中國國債價格暴跌（收益率大幅飙升），導緻本該 “躺赢” 的銀行理财 “血流成河” ，國債和理财産品均被視為中國境内最安全的人民币資産，當安全資産價格暴跌，同時風險資産（A股和境内低評級信用債）價格上揚，就代表中國風險偏好在提高。另外，我們注意到，中國銀行間資金利率11月提升，這可能表明銀行對實體（尤其是房地産）加大了信貸投放，從而消耗基礎貨币，這表明中國商業銀行的風險偏好也在走高。”
進入11月，中國境内的10年期國債收益率大幅上升了16基點至2.8%，尤其是11月14日（本周一），一天之内10年期國債收益率就上漲了将近10基點，這是非常罕見的。
中國境内國債是今年為數不多的表現靓麗的投資品種，今年前10個月，中國10年期國債收益率累計下跌了13基點。這讓與中國利率債挂鈎的銀行理财産品在今年前10個月 “躺赢” （中國銀行理财産品的盈利方式通常是購買利率債并加杠杆擴大收益）。
不過，11月份中國國債價格暴跌（收益率的大幅飙升），導緻本該“躺赢”的銀行理财産品“血流成河”。這背後反映了什麼樣的市場信号呢？
l 中國國債和銀行理财産品均被視為中國境内的最安全的人民币資産，當安全資産價格暴跌，同時人民币風險資産（中國A股和境内低評級信用債）價格顯著上揚，就代表中國的風險偏好在大幅提高。背後的原因當然包括：防疫優化20條，救房地産16條，再加上中美關系在G20會議上展現出的穩定迹象。
l 另外，我們還想再強調一點，就是中國商業銀行的風險偏好也在提升。我們關注到，中國銀行間資金面有所趨緊，比如7天回購利率從11月初最低的1.7%附近，上升至近2%左右，這不代表央行收緊流動性，而是商業銀行可能加大了對實體經濟（尤其是房地産部門）的信貸投放力度，因為銀行信貸投放會消耗基礎貨币，所以導緻了銀行間利率的提升。如果這個推斷是正确的，我們可能在未來會觀察到銀行新增貸款和社融的擴張。
最後，本輪銀行理财産品的大幅虧損，并不會引發系統性金融風險，這是因為銀行理财産品的持有人以廣大中國内地老百姓為主，非常分散；第二，這也是打破理财産品剛性兌付的好時機；第三，中國降準、降息的空間大，不會有流動性的危機；第四，從理财産品價格下跌的成因看，是市場風險偏好提升導緻的，這也限制了擠兌等風險事件的發生。
圖表1：進入11月份，中國國債利率和資金利率均明顯上升
文章來源：金馬資本
數據來源：Wind
作者：Bob LIU
