2022年GDP目标5.5%左右，強調穩增長。今年政府工作報告給出的增長目标是5.5%左右，高于2020-2021兩年GDP同比平均增速5.1%。既是考慮到經濟面臨新的下行壓力、以及高基數，也兼顧了經濟增長目标的連續性。
2022年赤字率2.8%隐含的名義GDP增速：7.2%左右。一方面，考慮四舍五入因素，2.75%的赤字率對應名義GDP 122.5萬億元，名義GDP增速為7.2%。另一方面，GDP增長目标5.5%左右（不變價），居民消費價格漲幅3%左右。如GDP平減指數在2%左右，名義GDP同比增速可達7.5%左右。
2022年政府債供給，政府赤字3.37萬億元，地方政府專項債3.65萬億元，合計7.02萬億元。相比于2021年，今年赤字率下調0.4個百分點，對應赤字從3.57萬億元減少2000億元至3.37萬億元。而今年新增專項債限額則持平2021年，均為3.65萬億元。
如何看待今年财政發力程度？今年赤字率降至2019年水平，一般公共預算支出同比增速，與2019年也較為接近。從以往各年财政數據來看，今年赤字率持平2019年的2.8%，低于2010-2018年的赤字率上限3.0%。而今年政府工作報告同時強調“支出規模比去年擴大2萬億元以上，可用财力明顯增加”，全國一般公共預算支出增長8.4%，與2019年實際完成的一般公共預算支出同比增速8.1%較為接近。
寬信用的邊界，在于保持宏觀杠杆率基本穩定。貨币寬松為信貸投放發力，政府工作報告強調擴大新增貸款規模。預計今年新增貸款規模可能高于2020和2021年約20萬億元的水平，但受到宏觀杠杆率的約束，增幅可能小于2020年的2.8萬億元。
對債市來說，2022年是穩增長大年，也是政策大年，票息策略占優。政府工作報告對于給出兩條重要線索，一是增長目标較高，為實現目标，穩增長政策可能頻出、政策力度也可能較大，政策集中推出給債券市場預期帶來影響。二是政策推出後，政策逐漸起效，給債券市場預期帶來第二輪影響。
利率趨勢下行的機會更多來自于政策的節奏。根據我們對曆史的回顧，無論是2016年還是2019年，寬信用都不是一蹴而就，往往存在三個階段。1月社融超預期大增，标志着我們進入了寬信用第一階段，票息策略相對占優。而在一季度經濟數據公布之後，需要密切關注，寬信用政策表态的微妙變化，判斷長端利率是否有一波趨勢下行機會。
核心假設風險
國内政策出現超預期調整。
來源：廣發證券
