文章來源：市值觀察
文章作者：市值觀察
最近幾年，互聯網産業已逐漸被打上流量見頂與紅利消失的認知鋼印，幾乎不再有人願意相信，這個領域的公司還能在資本市場掀起浪花。
然而現實卻總是喜歡以一種出人意料的方式降臨，2023年至今，美股市場的AppLovin股價一路狂飙，至今漲幅已超10倍，把移動廣告營銷這個小衆賽道強行拉入投資者視野。
資本市場永遠是對的。
01 增量擴張，存量重構
移動廣告營銷是一個小衆賽道，但同時也是最大的賽道，有商業的地方就有廣告，這是一門永不褪色的生意，隻不過在不同時代有不同的載體和表現形式。移動互聯網主導下的線上經濟時代，移動廣告營銷就是就是風口的中央，無論經濟周期怎樣調整，這個賽道都不會差。
據data.ai的統計數據，在2023年全球移動廣告支出為3620億美元，同比增長8%，并預計2024年移動廣告支出将達到4020億美元，同比增長11%。而近日發布的《廣告平台綜合表現報告-區域特别版》似乎也印證了2024年該領域将加速發展的判斷，該報告顯示，今年以來全球應用激活廣告支出同比增長了18%，其中廣告支出排名前10的市場中有80%的市場平均增長了21%，排名前50的市場中有60%平均增長了13%。
身處在增量行業，這是AppLovin股價飙升的基礎條件，除此之外還有另一個更重要的因素，就是巨大存量基本盤市場結構再調整重新打開了市場空間。
最早之前，全球廣告市場長期保持Google和Meta雙寡頭的格局，後來蘋果異軍突起，三家組成了行業第一陣營，美股的AppLovin、Unity，以及港股的彙量科技等第三方廣告平台組成了另一陣營。如果一直延續固有的發展秩序，第三方聚合平台很難從頭部互聯網巨頭的虎口中奪食，但近幾年遊戲規則風雲突變，徹底打破了之前的平衡。
繼蘋果IDFA新政之後，今年1月，谷歌正式啟動Cookie終結計劃，1%的Chrome浏覽器用戶将不再被第三方Cookie追蹤，如果測試順利，第三方Cookie将在年底退出曆史舞台，Privacy Sandbox（隐私沙盒）取而代之。緊接着在今年3月，随着歐盟《數字市場法案》（DMA）落地，谷歌、亞馬遜、蘋果、字節跳動、Meta、微軟等巨頭不得不對數據處理和廣告投放方面的商業實踐進行調整，隐私政策的收緊已成為必然。
所有這些行業新規都其實都指向了一點，随着用戶重握數字主權的呼聲越來越高，透明與公平被提高到一個新的高度，頭部平台壟斷流量的時代将被終結。在這種背景下，單一投放模式很難再增長下去，需要建立更多元的廣告渠道與流量窪地，疊加需求側越來越傾向于效果營銷和精細化買量，Google和Meta等靠建立“圍牆花園”來生存的企業将不再有優勢，AppLovin、彙量科技等處于開放網絡中的平台則有了用武之地。
以AppLovin為例，随着互聯網巨頭的“圍牆”被拆除，平台逐漸能拿到更精細的投放數據，從而直接提升了投放的精準度。與此同時，公司還在去年推出了由AI驅動的廣告引擎Axon 2.0，訓練數據量和推薦算法均實現高速提升，帶動用戶匹配與廣告内容投放效率更上層樓。所有這些湊在一起，結果就是大大提升了廣告主的投入産出比，進而可以吸引更多客戶加入，更多的客戶加入又會反過來進一步推動平台能力提升，由此形成一個正向疊代的良性發展閉環，公司今年一季度業績大爆發很大程度上就是因為這種商業飛輪已經轉起來了。彙量科技現在明顯也在走這條路，去年公司上線了智能出價産品Target-ROAS，不僅成功提升了廣告投放精準度，還能借助算法與模型幫助廣告主自動測算投入産出，然後選擇最優投放策略，這對于公司今後拉新和留存是一種極大的助力。一代版本一代神，每一次行業變局都是一次利益格局重塑，同時必然伴随資本市場的重估，美股市場上的AppLovin拉開了這場序幕，其市場表現與估值水平是其他友商後市行情的一把重要标尺。
02 行情糾偏，靜待花開
在移動廣告營銷賽道，國内投資者最容易、也最值得去碰觸的公司是彙量科技，盡管其體量趕不上AppLovin，但競争力與成長性卻一點也不弱。
論絕對實力，Mintegral在Singular、AppsFlyer、Tenjin等諸多第三方歸因機構的相關廣告表現及廣告體量榜單中均位居前列，最新的《廣告平台綜合表現報告》（第十六版）顯示，Mintegral位列全球全品類體量榜安卓第3，iOS體量榜排名全球第5，在安卓體系内的投放體量僅次于Google Ads與Meta。
論發展勢頭，公司自2022年技術基建完成後就已進入集中變現期，規模效應下盈利持續高速釋放，2022年-2023年，公司歸母淨利潤分别為1499萬美元和2180萬美元，同比分别增長160%和45%，同時毛利率從2021年的16.14%單邊增長到2023年的20.61%。今年一季度，彙量科技盈利繼續保持大踏步向上，收入和利潤均創下曆史新高，其中歸母淨利潤達到759.3萬美元，同比大增107%。
從整個行業的宏觀大環境出發，彙量科技目前還遠沒有摸到上限。
一方面，行業還年輕，處在比較初級的發展階段，上文已經說過，不管是增量擴張還是存量調整都還有很大空間；另一方面，這個領域本身不是一個零和博弈的局，開發者普遍都會注入多個廣告SDK（接入多個廣告平台），以此來觸達更多、更全面的用戶，所以一般不會出現赢家通吃、一家獨大的現象，像彙量科技這個體量的公司，隻要保持服務能力，後期市場不僅不會被巨頭擠占，反而還有很大概率繼續擴大。
然而，這種向上的預期卻完全被淹沒在港股長線大級别的調整周期中。過去兩年，彙量科技的股價逐漸與公司經營現狀脫鈎，甚至可以說完全背離。探究背後的成因，公司質地本身已不再對股價起主導作用，市場流動性整體收縮的大背景下，微觀個體很難獨善其身。時代的一粒灰，落到個人頭上就是一座山，放眼整個港股市場，這兩年被錯殺和誤傷的優質公司比比皆是。
作為離岸市場，港股大部分資産來自中國大陸，但投資者卻以海外為主，由此帶來的一個特征就是，港股行情由中國的基本面與海外的資金面共同決定，其中後者是影響當下港股市場行情的主要矛盾。
所幸之處在于，随着美國4月PMI、勞動力市場等經濟數據全面降溫，CPI數據如期回落，美聯儲降息周期已經越來越近，過去很長一段時間制約港股向上的障礙正在被掃清。還有一點值得特别注意，此前日本、印度等股市不斷被推向新高，全市場估值水平已經不再便宜，對标之下港股的估值窪地屬性被進一步凸顯，對國際資本将更有吸引力，這段時間港股的反彈就是國際資本回流的預熱，一旦後期美元流動性轉向寬松，港股很可能成為最有吸引力的國際資本市場，屆時像彙量科技這種前期被壓抑的公司大概率會超速向上修複。
沒有隻漲不跌的股市，也沒有隻跌不漲的股市，不過是時間問題而已。
