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日元貶值推升旅遊業，這一情況早有迹可循。日本國家旅遊局的數據顯示，3月訪日外國遊客人數約308萬人，同比上漲69.5%，與2019年同期相比亦增長11.6%，刷新了曆史紀錄。按國家和地區來看，韓國、中國台灣、中國大陸、美國和中國香港遊客位居前五。 就消費額來看，日本觀光廳的數據顯示，2024年1月—3月，外國遊客在日本的旅遊消費額達到1.75萬億日元，同比上漲73.3%，是迄今為止最高的季度數據。 今年以來，日元兌美元彙率一路走低。從年初的140.88貶值至158.33附近，跌幅達11%，為十國集團（G10）貨币中跌幅最大的。 分階段來看，從1月初到2月底，日元兌美元彙率跌幅達6%。進入3月，即便日本央行退出負利率政策，也無礙日元繼續貶值。從3月初到5月初，日元兌美元彙率貶值幅度達5%。 “對于日本央行放棄負利率政策的預期一直在累積，并且期望值很高。但等到該央行放棄負利率政策時，已沒有額外的刺激來讓市場感到興奮了。” 彙豐外彙研究全球主管Paul Mackel說道。 日元、日債收益率走低背後，美元指數、美債收益率一路上行。1月1日至今，美元指數已上漲3.7%至105.08，10年期美債收益率升至4.5%附近。 日美債券收益率利差走擴，讓市場的目光投向套息交易。這是一種杠杆操作，在利率較低的國家借錢，然後投資到另一個可獲得高回報的國家，進而獲得利差收益。在美聯儲維持高利率的環境下，美國一直是以日元為資金來源的交易方向。 4月26日，日本央行宣布将維持貨币政策不變。随後，10年期日本國債收益率下跌2.6個基點至0.902%，同等期限的美國國債收益率報4.686%。日美債券利差進一步拉大至378個基點，創2023年11月以來最大。這意味着，投資者獲得的利差收益可達近400個基點。 除美國，投資者亦在新興市場尋找機會。受“近岸外包”帶來的增長推動及貨币緊縮預期影響，墨西哥比索彙率持續攀升，這成為日本投資者的最愛。彭博數據顯示，日元/墨西哥比索的成交量很高，買賣價差窄。 年輕的“渡邊先生”——這是市場為這些投資者起的名字，這些人正是套息交易的推手。野村證券的數據顯示，在上述交易中，30多歲的男性投資者最為活躍。“渡邊”是日本常見的五大姓氏之一，借指日本的個人投資者。 不僅如此，投機交易亦放大了日元貶值行情。美國商品期貨委員會（CFTC）數據顯示，截至4月23日，代表投機商買賣動向的“非商業部門”超賣日元17萬9919手。這已連續6周擴大，創2007年6月以來的超賣新高。3月12日以來，日元空頭持倉大幅增加65.1萬張。 日本雖為全球第四大經濟體，但在彙率市場上，美聯儲的态度更為關鍵。日元兌美元彙率之所以徘徊在34年低位附近，主要是因為市場愈發懷疑美聯儲是否将很快降息。 不僅是日元，2024年以來，亞洲地區彙率大多受美聯儲影響。年初以來，韓元兌美元下跌5%，馬來西亞林吉特下跌3%，越南盾下跌4.5%。 華夏基金（香港）認為，美國保持“高利率持續較長時間”的情景變得越來越有可能。如果這種情景成為可能，意味着日元的貶值将持續較長時間，因為高利率環境可能進一步吸引資本流入。 在外彙市場，各國央行一直是重要的參與者。交易員曾預計，在彙率貶值之際，日本金融監管部⻔可能很快進入外彙市場購買日元，扭轉其跌勢。 但在日元兌美元彙率跌至155下方的一周，日本金融監管部⻔官員卻甚少口頭幹預。即便在美日韓關于彙率問題的會談上，日本央行行長植田和男幾乎并未暗示，可能會采取任何幹預措施。随後，日元兌美元彙率持續走跌。 不過，這一情況正有所改變。最近兩周，日元兌美元彙率曾出現多次瞬間大漲情況。4月29日，在隔夜美國尾盤時段，日元兌美元彙率在幾分鐘内從157.58左右飙升至153.04。5月2日，日元兌美元彙率再度拉升，5月3日又重回到153以内。由此，截至5月4日的一周，日元兌美元漲幅接近3.5%，為17個月以來最大單周漲幅。 “從價格走勢來看這類似于幹預行動。”野村國際外彙策略師Yusuke Mivairi說。 5月2日，當日交易最後一小時，換手的日元相關期貨超過40億美元。芝商所的數據顯示，這是2月2日以來合約成交數量的最高紀錄。大體量資金進場，暗示日本央行的幹預行為。 日元多次大幅走強後，雖然日本負責外彙事務的最高官員拒絕證實該國是否實施幹預，但彭博分析日本央行賬戶後發現，4月29日，日本央行可能花了348億美元支持日元。 有交易員分析，日本央行進場的時點，未必是日元彙率跌破的某個絕對時點。“從日本政府的官方表态來看，他們忌憚的一直都是日元彙率的波幅而非絕對點位。”他說。 日本央行正處于保彙率和保經濟兩難之中。在美聯儲高利率環境下，如果想保彙率，日本央行便要跟随加息，但這樣就有可能損害經濟。 但彙豐在近日報告中認為，日元疲軟不僅是彙率調整，同時還在結構上扮演着“重振通脹經濟”的重要角色。淨出口對日本國内生産總值（GDP）增長貢獻顯著增加，有力支撐了該國經濟複蘇。 日本财務省數據顯示，3月，日本出口額同比上升7.3%，連續四個月增長。當月，日本出口額達610億美元，系日本三個月來首次出現貿易順差。 展望後市，RBC Capital Markets認為，雖然日本金融監管機構可能努力遏制本币跌勢，但日元兌美元彙率仍有可能跌至165水平。 RBC Capital Markets的亞洲外彙策略主管Alvin Tan預計，日元兌美元彙率有可能跌至1986年以來最低，背後主因還是日美兩國利差将不斷擴大。 “即使市場對日本央行可能的幹預有預期，也不足以完全平息看跌日元情緒。日本央行幹預，隻有在得到美國協調配合的情況下才會有效。”Alvin Tan說道。根據彭博排名，RBC Capital Markets是一季度預測日元走勢最準的機構。 高盛則認為，當符合宏觀基本面、出其不意、且日美協調一緻時，日本央行的幹預才是最成功的。 在美元走勢方面，瑞銀認為，由于美聯儲可能會将降息周期的開始推遲到9月，預計美元在未來幾個月仍将受到良好支撐，美元的強勢可能持續到三季度。 通脹和就業美聯儲的兩大貨币政策目标。數據顯示，4月，美國消費者價格指數（CPI）同比上漲4.9%，3月同比上漲5%。美聯儲的長期通脹率目标是2%。 美國勞工部數據顯示，4月，該國非農業部門新增就業人數為17.5萬，職位空缺數回落至848.8萬，但這仍高于2019年美聯儲降息前。這意味着，美國就業市場雖在降溫，但并不疲弱。 芝加哥商品交易所的Fed Watch數據顯示，近九成的市場人士認為美聯儲6月不會降息，近一半的人士認為9月将降息25個基點。 在5月議息會議上，美聯儲承認抗通脹之路最近遇挫，表示更有可能将利率在當前水平維持更長時間。 華夏基金（香港）認為，如日元兌美元彙率保持在155水平，預計日本企業将開始引導利潤增長，較弱的日元通常有利于出口導向型企業，因為這使得它們的産品在國際市場上更具競争力。這可能導緻對日本商品和服務的需求增加，從而支持企業的盈利能力。 據明治安田綜合研究所測算日元貶值的影響，當日元兌美元彙率至160時，進口物價将上漲8.7%。當日元兌美元彙率至170時，進口物價将上漲13.5%。
利差交易令日元承壓
日本央行的兩難
日元走至何方？
