11月13日，商業航天企業國星宇航（06935.HK）正式登陸港交所主闆。公司最終定價每股24.90港元，落在24.90港元至33.20港元區間的下限，全球發售3012.1萬股H股，募資淨額約6.52億港元。前一日的暗盤已經上演了一出情緒大戲，輝立暗盤最高開報32.5港元、較發行價大漲30.52%，随後逐級回落，收市漲幅約8.4%。下限定價疊加暗盤高開低走，為這隻太空AI第一股的首日定下了理性基調。
公司的稀缺性标簽足夠硬核。國星宇航是中國AI衛星的先行者，2018年12月發射中國第一顆AI應用衛星，2024年9月研制并發射中國第一顆AI大模型智算衛星，2025年5月成功發射全球首個由12顆AI智算衛星組成的星座，按累計發射AI衛星數量計位居中國民營商業航天企業第一。截至2026年10月，公司自主研制6個AI有效載荷、4顆AI應用衛星和26顆AI智算衛星，累計完成15次太空任務。更重要的是訂單能見度，公司目前擁有114顆待交付AI衛星訂單，合同總額約34.75億元，并規劃遠期建設2800顆AI智算衛星的星座。
認購數據卻相當冷靜。香港公開發售僅獲3.43倍認購，一手中簽率60%，國際配售1.79倍，基石為晶科能源投資與錦信兩家、合計認購約6000萬港元。對照其遠期星座的宏大叙事，這樣的簿記結果說明機構對商業航天的定價保持着罕見克制。募資用途裡有一個細節值得注意，約10%的淨額将用于償還2024年收購成都總部大樓的銀行借款，航天公司的報表裡嵌着不動産融資的痕迹，商業航天重資産的一面由此顯露。
基本面處于高毛利與虧損并存的階段。2025年收入7.03億元、同比增長27%，淨虧損2.56億元；2026年上半年毛利率提升至39.3%，虧損1.51億元。衛星制造的交付節奏不均勻，訂單轉化為收入需要時間，114顆待交付訂單的消化進度，将是上市後每一個報告期的核心看點。
風險清單同樣清晰。星座工程的訂單高度依賴國家級與大型企業的采購計劃，客戶集中與政策依賴是商業航天标的的共性軟肋；2800顆衛星的遠期規劃需要的資本開支遠超本次募資，後續的股權稀釋幾乎不可避免；發射成本與頻次的不确定性，直接影響交付确認的節奏。
下限定價留足了水位，暗盤的高開回落完成了第一輪情緒出清。國星宇航的首日表現，将把中國商業航天資産第一次放進公開市場的定價體系裡，無論漲跌，這都是一個行業期待已久的坐标。
