香港聯系彙率制度下，港元與美元挂鈎，資金流入時金管局在7.75強方兌換保證賣出港元、買入美元，總結餘增加，港元利率下跌；資金流出時金管局在7.85弱方兌換保證買入港元，總結餘收縮，港元利率上升。這個自動機制保證了彙率穩定，也把香港利率環境緊密綁定在美聯儲路徑上。美國10月CPI超預期并推升12月加息預期後，香港本地金融條件很難獨善其身。
對港股而言，利率傳導有三條路徑。第一，HIBOR若随美元利率上行，地産、公用事業和高負債公司的融資成本會擡升。第二，貼現率上行會壓制恒生科技和未盈利創新藥的估值彈性。第三，港元流動性若階段性收緊，IPO融資、孖展交易和二級成交都會更依賴南向資金與産業資本回購。
緩沖因素也存在。11月13日南向資金仍淨買入58.46億港元，其中阿裡巴巴獲淨買入11.24億港元，兩日累計獲淨買入超過23億港元。港股年内回購金額已超過1300億港元，産業資本在低位承接意願較強。風險在于南向流入難以完全抵消全球利率上行，若美國12月加息落地且點陣圖偏鷹，港股會先經曆流動性折價，再等待盈利預期重新企穩。聯系彙率穩定的是彙率，不是估值。
