10月7日，國家外彙管理局最新數據顯示，截至2026年9月末，我國外彙儲備規模為34003億美元，較8月末下降381億美元，降幅為1.11%。這是外彙儲備連續第二個月下降，反映出在全球金融市場波動加劇的背景下，中國外彙儲備面臨彙率折算和資産價格調整的雙重壓力。然而，與此同時，黃金儲備延續增持态勢，顯示央行正在優化儲備結構，降低對單一美元資産的依賴。
筆者試圖解析外彙儲備下降的原因，并探讨其對人民币彙率和跨境資本流動的影響。
下降原因：彙率與資産價格雙重沖擊
9月外彙儲備下降381億美元，主要原因可以歸結為三方面。首先是彙率折算因素。9月美元指數走強，歐元、英鎊、日元等非美元貨币對美元貶值。由于中國外彙儲備中約三分之一的資産以非美元貨币計價，當這些貨币貶值時，折算成美元後的儲備規模自然縮水。據估算，彙率折算因素可能貢獻了外彙儲備降幅的一半左右。
其次是資産價格因素。9月全球債市和股市波動較大，美債收益率飙升至5.34%，導緻債券價格下跌；全球股市也經曆調整，尤其是新興市場股市跌幅較大。外彙儲備中的債券和股票資産因價格下跌而縮水，這是外彙儲備下降的另一重要原因。
第三是貿易因素。9月中國出口增速放緩，貿易順差收窄。雖然9月貿易順差仍處于較高水平，但較8月有所下降，導緻外彙流入減少。同時，企業結彙意願可能因人民币貶值預期而降低，進一步減少了外彙儲備的增量。
黃金儲備逆勢增持：儲備結構優化
與外彙儲備下降形成鮮明對比的是，黃金儲備延續增持态勢。9月央行加倉74萬盎司黃金，創本輪增持周期最高，連續第23個月增持。這一"一降一升"的格局，反映出央行正在主動優化儲備結構。
從戰略層面來看，降低美元資産占比、提升黃金儲備占比，是中國儲備資産多元化的長期方向。當前中國黃金儲備占官方儲備總額約9%，明顯低于全球央行平均約27%的水平。即使考慮到中國外彙儲備規模龐大、黃金增持需要循序漸進，未來黃金儲備占比仍有較大提升空間。
從操作層面來看，央行可能在外彙儲備下降時加大黃金增持力度，以維持儲備資産的總體穩定。9月外彙儲備下降381億美元，但黃金儲備增加約14億美元（按當時金價估算），兩者在一定程度上形成了對沖。
對人民币彙率的影響
外彙儲備下降對人民币彙率的影響需要辯證看待。一方面，外彙儲備下降可能引發市場對人民币貶值的擔憂。部分投資者可能将外彙儲備下降解讀為資本外流加劇的信号，從而加大人民币貶值壓力。
另一方面，3.40萬億美元的外彙儲備規模仍然龐大，是全球最大的外彙儲備國。即使連續兩個月下降，儲備規模仍遠高于國際公認的充足标準（約3個月的進口覆蓋額）。央行擁有充足的彈藥來維護彙率穩定，市場無需過度擔憂。
從近期走勢來看，人民币對美元彙率在6.7附近波動，并未出現大幅貶值。央行通過中間價引導、外彙市場幹預等手段，有效維護了彙率的基本穩定。筆者認為，在央行擁有充足外彙儲備和政策工具的情況下，人民币彙率大幅貶值的可能性較低。
對跨境資本流動的影響
外彙儲備下降可能反映跨境資本流動的變化。若資本外流壓力加大，外彙儲備可能持續下降，對國内流動性和資産價格形成壓力。但從目前的數據來看，跨境資本流動總體平穩。
外商直接投資（FDI）方面，雖然增速有所放緩，但絕對規模仍保持較高水平。中國龐大的市場、完善的産業鍊和持續優化的營商環境，對外資仍具吸引力。證券投資方面，外資通過滬深港通等渠道投資中國資本市場的規模保持穩定，雖然偶有波動，但未出現大規模撤資。
投資展望
外彙儲備波動屬正常現象，無需過度擔憂。3.40萬億美元的儲備規模仍為全球最高，足以應對各種外部沖擊。建議投資者關注人民币彙率走勢及跨境資本流動情況，但不必因外彙儲備的短期波動而過度反應。
對于港股市場而言，外彙儲備下降可能引發短期情緒波動，但中長期來看，港股走勢更多取決于企業基本面和資金流向。建議關注南向資金的動向，以及國内穩增長政策對經濟的支撐作用。
