藥明生物雙多抗項目196個，其中3個商業化，ADC項目252個。凱萊英多肽産能4.5萬升，預計2026年底增至6.9萬升。藥明康德2026H1在手訂單同比增25%，凱萊英增54%，藥明合聯增50%，康龍化成增30%。經過20至23年行業景氣快速提升、上遊産能擴張競争加劇、盈利下滑行業去産能的周期後，目前整體價格水平已處于底部待回暖的區間。
創新藥産業鍊的三大增長引擎正在發力。第一，ADC，即抗體偶聯藥物。藥明生物雙多抗項目196個，其中3個商業化，ADC項目252個，其中1個商業化。ADC技術将單克隆抗體的靶向性與化療藥物的殺傷力相結合，被譽為生物導彈。全球ADC研發熱潮對CDMO需求的拉動強勁，藥明合聯作為全球ADC外包的龍頭企業，在手訂單同比增長50%。
第二，多肽和GLP-1。凱萊英多肽産能4.5萬升，預計2026年底增至6.9萬升。減肥藥需求的爆發式增長，帶動了多肽類藥物的研發和生産需求。GLP-1類藥物不僅在糖尿病和肥胖治療領域取得突破，還在心血管疾病和阿爾茨海默病等領域展現出潛在療效。口服GLP-1制劑商業化生産協議的落地，标志着多肽類藥物從注射向口服的升級。
第三，雙多抗。藥明生物雙多抗項目196個，其中3個進入商業化階段。雙特異性抗體能夠同時靶向兩個不同的抗原或表位，在腫瘤免疫治療領域具有獨特優勢。雖然技術壁壘較高，但一旦成功商業化，其市場價值将遠超傳統單抗藥物。
從訂單數據來看，行業複蘇信号明确。藥明康德2026年上半年在手訂單同比增長25%，凱萊英增54%，藥明合聯增50%，康龍化成增30%。這些數據表明，全球創新藥研發投入正在回暖，中國CXO企業憑借成本優勢和工程師紅利，正在承接更多的國際訂單。
行業周期方面，經過20至23年行業景氣快速提升、上遊産能擴張競争加劇、盈利下滑行業去産能的周期後，目前整體價格水平已處于底部待回暖的區間。随着新簽訂單的持續增長和産能利用率的提升，CXO企業的盈利能力有望在2026年下半年至2027年迎來顯著改善。
投資建議方面，創新藥産業鍊景氣度持續向上，建議關注藥明生物、藥明康德、凱萊英和康龍化成等CXO龍頭。ADC、多肽和雙多抗三大引擎驅動增長，國産創新藥全球競争力持續驗證。
風險提示包括美國生物安全法案潛在影響、創新藥研發失敗風險、行業競争加劇導緻價格戰、地緣政治風險。
