阿裡巴巴10月8日跌超3%，10月6日曾漲超2%。國内電商市場份額從2020年的57%降至2026年約31%。阿裡雲業務預計增速加速至45%，利潤率改善至12.3%。AI資本開支3年3800億以上。華爾街主流機構目标價均值203到205美元，高盛197美元，傑富瑞225美元，強買入共識。
阿裡巴巴正經曆其成立以來最深刻的戰略轉型。國内電商市場份額從2020年的57%驟降至2026年的約31%，這一數據雖然觸目驚心，但也反映出中國電商市場格局的深刻變化。拼多多憑借極緻性價比策略快速崛起，抖音電商依托内容流量優勢搶占市場份額，京東則在3C家電領域保持強勢。面對多方夾擊，阿裡的電商業務正在從規模優先轉向效率優先。
淘寶閃購業務二季度的表現值得關注。該業務實現了UE的大幅度優化，虧損規模顯著縮小。這表明阿裡在即時零售領域的投入正在從燒錢換增長轉向精細化運營。同時，阿裡通過價格力戰略重新定位淘寶，試圖在低價市場與拼多多正面競争。雖然短期市場份額仍在流失，但盈利能力的改善為長期競争提供了彈藥。此外，阿裡國際數字商業集團的海外擴張也在加速，Lazada和速賣通等平台在東南亞、歐洲等市場的份額持續提升，為阿裡打開了第二增長曲線。
阿裡雲業務有望成為阿裡未來最大的估值支撐。預計2026年增速将加速至45%，利潤率改善至11.1%。這一改善主要得益于三點，一是AI相關雲服務需求爆發，大模型訓練和推理對算力的需求呈指數級增長，二是雲業務結構優化，高毛利的PaaS和SaaS服務占比提升，三是規模效應顯現，單位成本持續下降。
阿裡在AI領域的資本開支計劃更是雄心勃勃，3年投入超過3800億元。這一規模在全球範圍内也屬罕見。通義千問大模型持續疊代，雖然在C端知名度不及ChatGPT，但在B端企業級市場的應用正在快速鋪開。阿裡雲與釘釘的協同，為企業客戶提供雲加AI加辦公的一站式解決方案，這一模式在中小企業市場具有較強的競争力。此外，阿裡在AI芯片和AI服務器等硬件領域的布局，也有望在未來形成軟硬一體的競争優勢。
市場對阿裡的估值邏輯正在發生根本性轉變。過去，阿裡被歸類為電商股，估值錨定的是GMV增速和貨币化率。未來，随着阿裡雲業務占比提升和AI商業化加速，阿裡有望被重新定價為科技股，估值錨定将轉向雲收入增速、AI客戶數和ARPU值。
華爾街主流機構對阿裡維持強買入共識，目标價均值203到205美元。高盛給出197美元目标價，傑富瑞更為樂觀，給出225美元。從港股價格來看，當前股價較目标價仍有較大的上行空間。當然，這一估值修複的前提是阿裡雲業務能夠持續兌現高增長預期，以及AI投入能夠産生可量化的商業回報。
電商業務從規模擴張轉向效率提升，淘寶閃購UE優化是積極信号，阿裡雲增速加速至45%，利潤率改善，是核心估值支撐，AI資本開支3年3800億以上，長期布局清晰。當前估值處于曆史低位，具備較高的安全邊際，建議逢低布局。
