2026年9月16日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）以12比0全票通過加息25個基點，将聯邦基金利率目标區間上調至3.75%至4.00%。這是美聯儲自2023年7月以來首次加息，标志着美國貨币政策從降息周期重新轉向緊縮周期。點陣圖顯示，2026年底利率中值為4.1%，18 名提交預測的官員中16位預計年内至少再加息一次。10年期美債收益率同步升至5.20%，為2007年以來最高。在聯系彙率制度下，香港金融市場面臨怎樣的傳導壓力？曆史複盤又能提供哪些鏡鑒？
與2022年至2023年的加息周期相比，本輪加息有兩個顯著不同。第一，起點更高。利率從3.75%起步，而非近零水平，因此累計加息空間有限，但高利率維持更久的時間維度風險更大。第二，長端利率同步上行。10年期美債收益率突破5%，對全球風險資産估值的壓制可能不亞于短端加息本身。
美聯儲聲明指出，通脹仍然偏高，本次行動有助于更及時地回到2%的目标。數據顯示，美國CPI通脹率由2026年1月至2月的2.4%快速回升至5月的4.2%，8月仍為3.4%。美聯儲上調2026年PCE通脹預測至3.7%，核心PCE至3.4%，預計要到2029年才能回到2%目标。這意味着，本輪加息并非預防性微調，而是對通脹再度擡頭的實質性應對。
香港實行聯系彙率制度，港元與美元挂鈎，金管局基本利率按美聯儲利率區間下限加50個基點的公式機械調整。然而，實際市場利率的傳導并不完全。目前1個月HIBOR約2.99%，比1個月Term SOFR（3.90%）低約91個基點。而三大行最優惠利率在9月加息後維持不變。
這種不完全傳導是理解本輪加息影響的關鍵。短期内港元彙率會首先承壓，但本地借貸成本的上升則會滞後，其幅度取決于總結餘的變化。目前香港銀行體系總結餘充裕（約2,000億港元），銀行沒有迫切上調最優惠利率的壓力。對于股市而言，這意味着流動性收縮的速度将慢于美聯儲政策利率的上升速度。
曆史數據顯示，加息并非港股和樓市下跌的充分條件。2000年以來，美聯儲共有三輪完整的加息周期。2004年6月至2006年6月（累計425個基點）、2015年12月至2018年12月（225個基點）、2022年3月至2023年7月（525個基點）。
2004年至2006年和2015年至2018年兩輪周期中，恒指分别上漲29.1%和19.2%，差估署樓價指數分别上漲23.6%和26.1%。隻有2022年至2023年周期，恒指下跌3.6%（期内最大回撤34.7%），樓價下跌9.8%。決定方向的不是加息本身，而是港元流動性的起點、内地盈利周期和美元走勢的組合。
2022年至2023年下跌的主因，是加息疊加内地經濟複蘇偏慢、地産行業下行和外資撤離，屬于多重沖擊共振。而當前内地經濟雖複蘇不均衡，但并未出現2022年的系統性風險。香港樓價自2025年3月低位已反彈12.8%。
香港樓市對利率最為敏感。差估署私人住宅售價指數由2021年9月的398.1點高位回落至2025年3月的284.9點，累計下跌28.4%。2025年二季度起複蘇，截至2026年7月報321.5點，較低位反彈12.8%，但仍比2021年高峰低19.2%。
恒生地産分類指數目前市淨率僅0.47倍，處于2013年以來第16百分位，接近2024年7月的曆史低點（0.35倍）。股息率4.7%，比1個月HIBOR高約1.7個百分點，低于曆史均值（2.8個百分點）。估值雖低，但若HIBOR繼續上行，股息率相對資金成本的優勢将進一步收窄。闆塊估值修複需要樓價企穩加利率見頂兩個條件配合。
對于港股投資者，當前策略應以結構應對、攻守平衡。紅利闆塊繼續做底倉，主要配置鐵路公路、港口等運營性資産，以對沖利率上行風險。創新藥及CXO龍頭景氣占優且中美共振，可繼續持有。需警惕的是，若美聯儲10月或12月再度加息，且點陣圖進一步上調2027年利率預期，港股的估值壓制将加劇。
