2026年10月2日，港股國慶假期首個交易日，恒生醫療保健指數暴跌2.87%，創新藥闆塊集體下挫。昭衍新藥（06127.HK）、藥明生物（02269.HK）、金斯瑞生物科技（01548.HK）等公募重倉标的普遍回調。表面看，這是外圍避險情緒與港股通暫停交易共同作用的結果。但深入分析後會發現，這場下跌存在明顯的失真成分。随着10月23日至27日歐洲腫瘤内科學會（ESMO）大會的臨近，以及中國創新藥出海邏輯從授權交易向産品收入的質變，創新藥闆塊正迎來新一輪事件驅動的布局窗口。
10月2日的創新藥下跌，核心誘因是流動性而非基本面。國慶假期期間，港股通暫停交易，南向資金缺位導緻市場失去最重要的定價錨。對于港股通創新藥公司而言，内地資金是其流動性的主要來源。這些18A生物科技公司的投資者結構中，南向資金占比往往超過30%。當内資通道關閉，疊加外圍市場避險情緒升溫，少量賣盤即可引發股價大幅波動。
公募基金的判斷印證了這一觀點。多家公募認為，南向資金缺位帶來的下跌存在明顯失真，待10月8日南向資金恢複交易後，闆塊走勢将回歸基本面。事實上，創新藥闆塊的基本面正處于2021年以來最好的時期。2026年上半年國家藥監局批準55款創新藥上市，疊加2025年全年76個品種創曆史新高，供給端持續放量。全市場創新藥主題ETF資金淨流入加速，港股創新藥相關産品成為吸金主力。
即将召開的2026年ESMO大會将成為國産創新藥臨床成果的集中釋放期。數據顯示，本屆大會将披露28項由中國主導或深度參與的突破性臨床研究（LBA），其中4項入選全體大會口頭彙報，占比達三分之一。在藥品闆塊中，29項LBA試驗藥物由國内藥企原研或合作開發，覆蓋ADC（抗體偶聯藥物）、雙抗及EGFR-TKI耐藥NSCLC（非小細胞肺癌）等多個前沿方向。
南方基金指出，中國藥物将在ESMO大會上披露多項雙抗、ADC及小分子産品進展，涉及肺癌、乳腺癌和胃癌等主要适應症。部分免疫治療項目正在向既往治療耐藥患者及更前線治療推進，後期臨床研究和全球多中心試驗持續增加。這意味着中國創新藥正在從跟随者向并跑者甚至領跑者轉變。
比臨床數據更值得關注的是中國創新藥出海邏輯的質變。過去，國産創新藥的國際化主要通過授權交易（BD）實現。國内藥企将海外權益授權給跨國藥企，獲得一次性首付款和裡程碑付款。但2026年以來，這一模式正在向海外産品收入分成升級。
最典型的案例是恒瑞醫藥（01276.HK）與諾和諾德就口服GLP-1/GIP雙受體激動劑HRS-1596達成的全球獨家許可協議，潛在總額最高達26億美元，含3億美元首付款。阿斯利康20億美元戰略入股Summit并推進依沃西聯合臨床，則顯示跨國藥企對中國創新藥資産的認可已從項目層面上升到股權層面。
券商中國報道指出，中國創新藥憑借療效差異化擴大國際合作，并逐步從授權交易走向海外産品收入。這種轉變意味着創新藥公司的估值邏輯将從一次性現金流轉向持續性現金流，估值倍數有望系統性提升。
從估值角度看，港股創新藥闆塊當前處于慢牛格局中的短期擾動。三季度，港股醫療相關ETF漲幅超33%，位列全市場ETF漲幅榜前三。華泰證券研報顯示，創新藥闆塊近4周盈利預期上修0.9%，是港股少數基本面持續改善的闆塊。
對于四季度的投資策略，基金經理普遍認為應重點在選股與止盈時機。自免及慢病業務正在擴大商業化基礎，國内生物藥服務商由研發、開發向商業化生産延伸，前端項目積累正在轉成後端生産訂單。部分海外同行受到簽單節奏和生産履約問題影響，客戶對交付穩定性更加重視，這為中國CXO供應商提升份額提供了窗口。
需警惕兩大風險。一是10月ESMO大會數據若不及預期，可能引發階段性回調。二是美聯儲更高更久的利率中樞對高估值成長股的壓制。但中長期看，創新藥産業鍊景氣度提升的趨勢未改，港股通恢複後的南向資金回流将是短期最重要的催化因素。
