上周五美國10年期美債收益率收報約5.28%，連續第五周走高，30年期收益率亦處于2002年以來高位。長端利率高企正在成為港股估值修複的主要外部約束。美債收益率被視為全球資産定價之錨，其上升會通過折現率擡升、資金回流美元資産、聯系彙率制下的流動性收縮三條路徑壓制港股，尤其對互聯網平台、創新藥、AI科技等依賴遠期現金流的成長型資産影響更大。
從估值機制看，DCF模型中無風險利率上升會直接擡升折現率，壓縮未來現金流現值。騰訊、阿裡等頭部互聯網企業終值占企業價值比重較高，對利率變化更為敏感。從資金流動看，美債收益率上行擴大中美利差，提高美元資産吸引力，外資更傾向持有高息短債而非波動較大的新興市場權益資産。從本地流動性看，香港實行聯系彙率制，美債利率上升推高港元利率與Hibor，金管局在港元觸及弱方兌換保證時需被動回收流動性，進一步擡升融資成本。
但值得注意的是，9月美國非農數據公布後，美債收益率曾從高位短暫回落。9月新增非農就業僅2.9萬人，遠低于市場預期的約9萬人，失業率升至4.2%，8月數據亦被下修。數據發布後，10年期美債收益率回落至5.15%附近，市場對美聯儲10月加息的押注明顯降溫。這說明長端利率并非隻受單一因素驅動，就業降溫、通脹預期變化和季末技術性因素都可能帶來階段性修複。
對港股而言，美債收益率若繼續維持在5.2%至5.3%上方，成長股估值仍會承壓；但若長端利率出現回落，風險偏好有望邊際改善。海通國際策略認為，美債長端利率急升之勢難以持續，10月高位震蕩回落是較大概率情形，港股修複的關鍵變量之一正是長端利率能否結束快速上行。當前市場資金并非完全撤離港股，而是更挑剔地選擇盈利确定性和估值安全邊際。後續需重點跟蹤美債收益率走勢、美聯儲政策預期變化以及南向資金節後回流節奏。
