今年前八個月103家公司敲鐘，科技股占去半壁江山，在這樣的窗口裡，袁記食品通過了港交所聆訊，預計十月啟動招股，拟募資3億至4億港元。若順利挂牌，它将成為港股首個餃子雲吞标的，也是年内首家闖關成功的内地餐飲企業。
先看底色。截至2026年5月末，袁記全球門店4773家，加盟店4750家，直營僅23家，加盟占比99.6%。按門店數量計，它是中國最大的中式快餐企業；以2025年GMV計，也是國内最大的餃子雲吞企業。2023年至2025年營收分别為20.26億元、25.61億元、27.95億元，2026年前五個月13.06億元，同比增長39.8%。經調整淨利潤2023年至2025年為1.79億元、1.80億元、2.62億元，2026年前五個月1.85億元，同比增幅164%。
利潤跑得比收入快，但成色要拆開看。材料成本在銷售成本中占比長期超過83%，前五大供應商中豬肉類占三席。2026年全國生豬交易均價同比降幅約23.4%，招股書敏感性分析顯示，若主要原材料價格整體上升30%，除稅前利潤将下降約1.69億元。當前盈利彈性與豬周期高度綁定，豬價一旦回升，利潤空間可能承壓。
單店效率是更值得跟蹤的指标。2023年至2025年單店日均GMV從5394.4元降至4687.6元，每單平均GMV從26.1元降至22.5元。2026年前五個月單店日均GMV為4627元，雖較2025年同期有所回升，但仍未回到2023年峰值水平。門店密度提升與行業低價競争正在分流客源，加盟商盈利空間被持續壓縮。與此同時，公司加速下沉，三線及以下城市門店占比從2023年的19.8%提升至2026年5月的29.4%。
袁記本質上是一家面向加盟商的供應鍊企業。貨品銷售收入占比長期超過94%，加盟服務費不足5%。公司擁有6家自有工廠、24個倉庫和10個前置倉，82%以上門店位于倉庫或前置倉200公裡範圍内，庫存周轉天數13.7天，低于行業平均的25天。這套效率是核心壁壘，但加盟占比近100%意味着品控風險始終存在，2023年的預制菜争議和2024年底的北京蚯蚓事件都曾引發輿論關注。
新增長曲線方面，零售品牌袁記味享2026年前五個月收入占比升至5.3%；海外門店已達41家，其中新加坡36家，海外客單價約66元，為國内三倍。本次募資中海外供應鍊搭建被置于突出位置。值得注意的是，公司截至2026年5月末現金及銀行結餘為8.13億元，融資需求并不迫切，此次上市更多意在品牌背書與出海鋪路。
在港股餐飲闆塊估值整體承壓的背景下，袁記能否獲得合理定價，取決于投資者對其供應鍊壁壘、單店模型修複能力與海外拓展确定性的綜合判斷。餐飲IPO的門沒有徹底關上，但門檻已經明顯擡高，規模叙事失效之後，市場隻認單店盈利和供應鍊質量。
