2026年三季度正式收官。恒生指數三季度累計上漲約7.57%，但9月單邊下跌3.73%報24613.27點，恒生科技指數9月重挫7.92%報4253.89點，國企指數跌3.44%報8220.08點。考慮到上半年恒指已跌去10.73%，年内跌幅仍接近5%，三季度的反彈更像深蹲後的喘息，而非趨勢反轉。
9月的調整由三重壓力疊加造成。分母端，美聯儲加息落地疊加10年期美債收益率沖上5.3%上方，離岸成長股估值被系統性壓縮；分子端，AI明星股集體失血，智譜9月暴跌46.36%，公司在9月13日抛出約50億美元的配售加可轉債融資方案、配股價折讓約10%，攤薄預期疊加行業AI降溫言論引發踩踏；籌碼端，三季度合計超8500億港元的解禁潮持續壓制情緒，全年解禁規模預計達1.57萬億港元，創曆史峰值。
結構上的分化比指數更極端。好孩子國際因大股東溢價約39%提私有化，9月累計上漲95.04%；物理AI與具身智能概念逆勢走強，優地機器人月漲152.6%，歡創科技上市首日暴漲265.68%；另一邊，甯德時代H股、海倫司、中國黃金國際領跌，存儲與半導體闆塊在高位劇烈回調。
一級市場的冷熱不均同樣醒目。上半年港股IPO募資2098億港元居全球第二，新股平均首日回報率達61%；但9月12家新上市公司中7家首日破發，破發率升至58.3%，前三季度整體破發率22.6%。梅卡曼德公開發售超購3835倍上市首日仍跌1.87%，高熱度與高破發并存，意味着打新資金正從盲打轉向對稀缺性的苛刻甄别。
展望四季度，機構普遍延續啞鈴配置的思路。一端是以中海油、中國移動、銀行為代表的高股息資産，對沖年底美聯儲可能的再次加息與解禁壓力；另一端是物理AI、創新藥等有産業催化的硬科技，等待估值與盈利的再平衡。10月2日恒指單日大跌2.6%創11周新低，南向資金缺席放大了波動，節後南向的回流力度将成為第一個觀察點。
