美債市場正在經曆一場安靜但劇烈的重定價。10年期美債收益率9月30日報5.29%，10月2日盤中觸及5.34%，刷新2002年以來新高。整個三季度，各期限美債收益率累計上行70至80個基點，背後是美聯儲加息落地、油價三季度暴漲約30%帶來的通脹預期重估，以及财政供給壓力的三重疊加。
傳統組合邏輯正在失效。股債雙殺的背景下，經典的60/40股債組合在三季度再度承壓。标普500指數三季度勉強上漲2%，納斯達克同步微漲2%，但9月标普已轉為下跌0.2%，道指跌3.5%；等權重标普指數三季度下跌2%，并出現連續七周下跌的罕見走勢，曆史上僅發生過兩次。債市方面，長端收益率飙升令債券價格顯著回落，債券不再能對沖股票風險，年初一度修複的股債負相關關系被供應沖擊型通脹徹底打破。
市場寬度之差同樣觸目驚心。三季度标普500的漲幅幾乎全部由少數科技巨頭貢獻，能源、醫療保健成為僅有的兩個與科技一起跑赢大盤的闆塊，傳統價值闆塊與中小盤持續失血。宏觀層面，美國二季度GDP增速下修至1.5%，低于2.1%的市場共識，增長與通脹的組合越來越像滞脹的溫和版本。
機構的對策正在改變。國際清算銀行在9月季評中直言，發達市場國債等傳統固收資産的配置價值正受到挑戰，地緣政治風險上升、通脹風險偏向上行，實物資産能夠提供針對通脹與政策不确定性的有效對沖。美股内部，資金從高久期成長股向能源、公用事業與短久期資産遷移，現金類資産5%附近的收益率也分流了大量避險需求。
展望四季度，組合重構的主題将延續。如果9月CPI确認通脹粘性，長端利率可能繼續沖擊新高，股債雙殺尚未結束；如果增長失速占優，長端的避險買盤才會回歸。對全球投資者而言，押注單一資産的時代正在過去，商品、能源股、通脹保值債券與實物資産需要重新進入組合的核心層。
