全球大模型第一股智譜（02513.HK）今日逆市下挫，早市高開報828元後乏力倒跌，收市跌6.6%報742元，成交約511萬股，市值約3618億元，為今日科網闆塊中跌幅最大的大型股份，同賽道MINIMAX-W同跌近4%，與騰訊、瀾起等硬件及平台股的強勢形成鮮明對照。
闆塊分化的背後，是資金對AI産業鍊定價邏輯的切換。Meta智能體應用Muse爆紅，印證應用場景與流量入口的變現價值，資金由純模型标的流向具備生态閉環的平台公司；小米今日正式發布并開源新一代MiMo大模型，包括全模态旗艦模型MiMo-V2.6-Pro及高效推理模型MiMo-V2.6-Flash，并同步上線超高速模式及桌面客戶端正式版，大廠親自下場且開源免費，對獨立模型廠商的收費模式構成直接擠壓。事實上，本月中旬Anthropic高管公開呼籲放緩AI軍備競賽，已觸發全球AI股一輪估值審視，智譜9月14日單日曾挫逾9%，其與MINIMAX周内合計蒸發近千億市值，管理層其後表示算力瓶頸緩解，并将ARR指引上調至30億美元，仍未能完全扭轉資金的謹慎情緒。
股價軌迹上，該股1月以116.2元上市，6月高見2980元，年内最大升幅近25倍，7月以1588元完成314億元配售後籌碼供給大增，其後自高位持續回落，今日收盤價較配售價已折讓逾五成，較6月曆史高位回吐約七成五，惟較發行價仍錄約5.4倍升幅，年内回報依舊冠絕藍籌。
基本面并非全無亮點，公司ARR于7月已達10億美元，提前完成全年目标，1月至7月ARR增長15倍，快于Anthropic同期的爬坡速度，代碼生成能力獲多數頭部互聯網公司采用，API定價年内上調一倍，商業化速度在全球獨立模型廠商中名列前茅，管理層更于本月中旬将全年ARR指引上調至30億美元。機構陣營中，摩根大通曾給予2000元目标價，認為GLM系列模型已具備全球競争力，開放權重策略可形成更廣分發、更大使用規模、更強付費轉化的增長路徑，惟虧損仍在擴大，算力租賃成本高企，收入質量與估值匹配度的争論未有定論。
科創闆上市申請正在推進，拟募資不超過150億元人民币，發行規模與定價将直接影響H股估值錨，第四季ARR更新數據及GLM新模型發布節奏，是扭轉資金情緒的關鍵變量。
