港股市場在9月第三周迎來一場少見的次新股行情。截至9月18日收盤，6月22日才登陸港交所主闆的海清智元（01392.HK）單周累計上漲95.59%，問鼎全港漲幅榜。這波行情表面看是資金的短期湧入，實質上是三重邏輯在同一時間點發生共振，其一為互聯互通擴容帶來的流動性重估，其二為地方AI産業政策落地帶來的訂單預期，其三為公司中報驗證後的基本面換擋。三者疊加，市場正在重新給這隻物理AI标的定價。
拆解本輪上漲的直接催化，指數納入是繞不開的起點。8月21日恒生指數公司公布季度檢讨結果，海清智元被納入恒生綜合指數及相關行業與主題指數，9月4日收市後實施，9月7日起正式生效。恒生綜合指數是港股通準入的核心門檻，滬深交易所随後将其同步納入滬港通及深港通标的，内地資金自此獲得直接交易通道。對于流通盤本就不大的次新股而言，港股通帶來的邊際買盤是決定性的。納入生效當周，南向資金持續淨流入，成交額與換手率同步擡升，流動性溢價迅速兌現。曆史上，港股通擴容标的在生效後一至兩周内普遍呈現放量上行，海清智元的走勢隻是這一規律的極端樣本。
比指數行情更具想象空間的，是政策端給出的商業閉環。深圳市工信局近日公示2026年模型服務機構拟新增入庫名單，海清智元自研的智元起源大模型成功入選。深圳對入庫機構設有硬性門檻，參評模型須完成國家網信辦生成式人工智能備案，海清智元已合規完成，拿到了入場券。政策工具層面更具含金量，按照深圳打造人工智能先鋒城市的相關措施，本地企業采購入庫大模型服務可申領模型券，直接抵扣不超過合同金額三成的采購成本。這一安排的巧妙之處在于，補貼以采購券形式直達需求端而非供給端，既降低了制造企業應用AI的決策門檻，又為入庫機構鎖定了本地化訂單來源。此外，公司7月與新加坡聯惠科技達成戰略合作，疊加此前入選頭豹研究院物理AI行業應用實踐榜單，其商業化邊界正向東南亞與中東市場延展。
基本面的支撐同樣成立。中報顯示，2026年上半年海清智元實現營業收入4.1億元，按年大增84.5%，其中大模型服務收入3.2億元，按年激增382.5%，占總營收比重升至78.8%，收入結構已從項目制硬件交付切換為模型訂閱與場景服務驅動。盈利端，經調整淨利潤2758萬元，按年增長21.9%，經營現金淨流出同比收窄50.2%，期末在手現金及現金等價物5.96億元。東吳證券在8月6日的首次覆蓋報告中指出，大模型服務毛利率短期承壓主要源于新場景首次投入的硬件成本，随複購項目占比提升，該業務毛利率有望從30%左右修複至40%至45%區間，據此給予買入評級與58.57港元目标價。技術側，公司大模型基座已于7月31日完成向英偉達Jetson端側平台的遷移，擺脫高性能服務器依賴，單點部署成本大幅下降，這意味着其場景複制能力不再受算力預算約束。
當然，需要冷靜看待的是，單周接近翻倍的漲幅，已透支了相當一部分納入與入庫的預期收益。模型券政策目前仍處拟入庫公示階段，訂單轉化的節奏與規模存在不确定性，而港股通動量資金對次新股的定價素來情緒化，來去都快。當流動性紅利退潮，股價的錨終将回到三個可驗證的指标上，大模型服務的複購率、毛利率修複斜率以及經營現金流的轉正時點。對投資者而言，短期追高需評估波動承受力，中期則宜緊盯三季報中模型服務收入的環比變化與南向資金的持倉動向。
（本文僅供參考，不構成投資建議）
