2026年上半年，港股新能源汽車闆塊交出了一份分化顯著的答卷。零跑汽車憑借出海戰略的成功落地，實現了銷量突破；理想汽車則在純電轉型的陣痛期中艱難摸索；小鵬汽車的海外業務率先跑通商業化，成為新勢力中海外營收占比最高的企業。三家公司的不同境遇，折射出中國新能源汽車産業從野蠻生長向精細化運營過渡的深刻變革。
零跑汽車的表現堪稱上半年最大驚喜。公司上半年交付量同比增長超過60.8%，毛利率由上年同期的14.1%下降至11.7%。這一改善并非來自簡單的規模效應，而是源于公司在技術自研和海外布局上的前瞻性投入。零跑的出海模式已經從早期的産品出口加渠道拓展，升級為本地生産加區域精細化運營。通過與Stellantis集團的深度合作，零跑在歐洲市場的本地化生産布局穩步推進，波蘭工廠預計将在2026年四季度投産，年産能規劃達到10萬輛。
更值得關注的是零跑在技術輸出上的突破。公司自研的三電系統、智能駕駛域控制器等核心零部件，已經開始向Stellantis集團旗下的其他品牌供貨。這意味着零跑正在從一家整車制造商向技術解決方案提供商轉型，技術授權和零部件配套将成為公司新的利潤增長點。按照公司管理層的規劃，2026年下半年技術輸出收入有望達到整車收入的5%-8%，到2027年這一比例可能提升至15%以上。如果這一戰略能夠順利推進，零跑的估值邏輯将從傳統的制造業PE框架向技術平台型公司的估值體系切換，估值中樞存在顯著上移空間。
理想汽車的處境則相對複雜。公司上半年營收同比下滑約13.4%，毛利率從上年同期的20.3%下降至9.5%，淨利潤由盈轉虧。業績下滑的直接原因是增程式車型市場競争加劇，問界、深藍等品牌的價格戰對理想L系列形成了明顯沖擊。更深層的問題在于，理想在純電領域的布局相對滞後，MEGA車型的市場反響不及預期，導緻公司在30萬元以上純電市場的份額被蔚來、極氪等競争對手蠶食。
不過，理想的調整也在加速。公司計劃在9月發布全新純電旗艦SUV理想i9，這款車型基于800V高壓平台打造，搭載甯德時代新一代麒麟電池，CLTC續航裡程超過700公裡，零百加速時間進入3秒俱樂部。如果i9能夠在産品力和定價策略上找到平衡點，理想有望在純電市場重新建立競争優勢。國投證券在最新研報中維持對理想的買入評級，預計公司2026年至2028年收入增速分别為負9.0%、正20.3%和正12.5%，2027年有望重回盈利軌道。
小鵬汽車的差異化路徑在于海外市場的率先突破。上半年公司海外收入達82.3億元，同比增長62.2%，海外營收占總營收比重首次突破25%。二季度海外單季交付量首次突破2萬輛，同比增長81%，海外單車出口均價超過4萬歐元，顯著高于國内市場的平均售價。小鵬在歐洲市場的品牌認知度正在快速提升，G9和P7兩款車型在挪威、瑞典、荷蘭等市場的銷量穩居中國品牌前列。
小鵬海外業務的成功，得益于公司在智能駕駛技術上的領先優勢。XNGP城市導航輔助駕駛系統已經在歐洲多個城市的複雜路況下完成了大規模路測，計劃在今年四季度向歐洲用戶推送。在智能駕駛成為新能源汽車核心競争力的當下，小鵬的技術儲備為其在海外市場的溢價能力提供了堅實支撐。此外，公司在飛行汽車領域的布局也在加速，小鵬彙天的分體式飛行汽車計劃在2026年底開啟小批量交付，這一前瞻性布局雖然短期内難以貢獻利潤，但為公司打開了新的想象空間。
從行業層面看，中國新能源汽車産業正面臨内外雙重挑戰。對外，歐盟對中國電動汽車加征反補貼關稅的政策已經落地，稅率在17%至35.3%不等，這對以歐洲為主要出口目的地的中國車企構成了直接沖擊。對内，國内車市價格戰仍在持續，8月汽車内銷同比下跌24.2%，經銷商庫存系數升至2.5的警戒線以上，行業盈利空間被嚴重擠壓。在這種背景下，能夠同時實現海外擴張和成本控制的企業，将在新一輪洗牌中占據更有利的位置。
投資策略上，建議重點關注三類标的。第一類是出海能力強、海外盈利能力突出的企業，如小鵬汽車和零跑汽車，其海外業務的高毛利特性有助于對沖國内市場的價格壓力。第二類是具備核心技術輸出能力的企業，如零跑的三電系統和智能駕駛解決方案，技術授權收入的毛利率通常在60%以上，能夠顯著改善公司的盈利結構。第三類是零部件技術輸出型企業，如甯德時代、比亞迪半導體等，它們受益于全球電動化浪潮，且不受整車品牌競争格局變化的直接影響。國内價格戰趨緩後，行業格局有望進一步優化，頭部企業的市場份額和盈利能力均有提升空間。
